化学纤维行业-氨纶行业简评:下游需求回暖 氨纶库存为历史低点

类别:行业 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:邓胜/郑勇 日期:2020-11-25

  事件:

      海外经济复苏叠加国内“银十”消费旺季促进氨纶下游需求回暖,氨纶厂商去库存明显,库存水平为近四年低点。氨纶价格自底部以来上涨了近1 万元/吨。

      简评:

      氨纶需求回暖、价格上涨,库存为近四年低点。从需求端来看,随着消费观念转变及消费需求升级,氨纶应用范围不断扩大,添加比例提升,表观需求稳定增长。并且由于氨纶产品其特有的弹性以及不断丰富的差异化功能性,在可预见的将来没有优质的替代品。随着新冠疫苗研发取得实质性进展,海外经济复苏趋势显著;同时近期适逢西方感恩节、圣诞节等消费旺季,氨纶出口有明显增长。“银十”国内纺织产业链也迎来一波复苏行情,国内“双十一”效应叠加国外需求释放带动氨纶产业库存补充与库存转移,库存天数低至14天,库存水平为近4 年低点。自八月以来氨纶价格上涨已接近1 万元/吨,目前来看价格价差仍有上涨空间,考虑到未来氨纶需求有6%-10%的稳定增速,预计能维持当前的量价两旺局势。从供给端来看,2019 年国内氨纶总有效产能达到85 万吨,同比增速7%,名义产能90 万吨,产能利用率在85%左右。氨纶产能扩张告一段落,不少落后小产能已经关停或处于关停边缘,CR5 从2014 年的45%上涨到目前的67%,行业洗牌进一步加剧,行业集中度进一步提高。未来一年行业内没有新增氨纶产能,一年后的新增产能也集中在华峰氨纶、新乡化纤、泰和新材等龙头企业,行业龙头优势巩固,盈利水平进一步提升。

      核心推荐标的:华峰氨纶、新乡化纤、泰和新材华峰氨纶:逆势扩张彰显公司远见,十四五筑牢全球氨纶行业龙头。公司氨纶2019 年下半年投产3 万吨,2020年上半年投产3 万吨,产能由12 万吨增长到18 万吨,增长50%,2021 年底至2022 年初预计再投产4 万吨,巩固龙头地位,同时力争在“十四五”期间实现国内市场占有率达到40%以上,年产量突破40 万吨,筑牢全球氨纶行业龙头。随着下游需求逐步回暖,公司作为氨纶龙头企业进行逆势投资,将是行业回暖的最大受益者。华峰同时具备42 万吨聚氨酯原液产能和80 万吨己二酸生产能力(2020 年上半年第四条己二酸生产线投产),聚氨酯原液和己二酸市占率均位列全球第一。

      新乡化纤:10 万吨超细旦氨纶纤维产能在筹,公司氨纶设备成本优势明显。公司氨纶在产产能10 万吨,粘胶长丝(以120D 规格计)产能8 万吨,粘胶短纤产能8 万吨,为氨纶与粘胶行业双龙头。2020 年9 月,新乡化纤投资10.48 亿拟实施“年产10 万吨高品质超细旦氨纶纤维项目一期工程”,年产3 万吨超细旦氨纶纤维,计划于2020 年三季度开工。公司氨纶装置加权平均总成本为行业最低,公司保价能力强,利润改善明显。目前粘胶长丝行业CR4 大于95%,公司市场占有率在35%以上,产能与市占率均稳居全国首位。随着海外疫情恢复,粘胶长丝价格有望回升,极大利好公司。

      泰和新材:烟台、宁夏双基地战略降本增效,未来规划9 万吨新增产能。公司对现有氨纶产能进行持续的改进,积极调结构、控成本,氨纶板块烟台基地实现了较大幅度的减亏,宁夏基地实现扭亏。氨纶板块毛利率由2019 年的0.16%大幅提升至2020H1 的11.87%,助力公司今年净利润水平同比出现明显改善。未来公司计划在烟台、宁夏分别再投1.5 万吨和3 万吨差别化氨纶产能,根据可行性研究报告,预计可实现年均营收5.51 亿元和10.1 亿元,利润0.96 亿元和1.79 亿元,1.5 万吨产能预计于2021 年年末投产,项目总投资14.5 亿元。公司未来规划氨纶产能共计9 万吨,持续扩大公司竞争优势。

      华峰氨纶、新乡化纤、泰和新材分别有氨纶在产产能20 万吨、10 万吨、7.5 万吨,对应当前市值弹性分别为0.04 万吨/亿元,0.22 万吨/亿元,0.07 万吨/亿元;氨纶价格上涨1000 元/吨对应业绩弹性分别为1.50 亿元,0.75 亿元,0.56 亿元;氨纶价格上涨1000 元/吨对应EPS 弹性分别为0.03 元,0.06 元,0.08 元。

      风险提示:氨纶价格下滑、需求提升不及预期。