壹网壹创(300792)：拟投资浙江速网 服务商联盟再壮大

　　核心观点：

    　　壹网壹创发布公告，拟以 1.26 亿元对价收购浙江速网 19.8%股权。参考天猫服务商信息，浙江速网为五星级服务商，服务于 15 家店铺。根据速网官网，公司成立于 2011 年，专注于为国际品牌提供跨品类、跨平台、跨业务形态的一站式整体运营服务，聚焦中产、消费升级，2019年 GMV 超过 20 亿元。速网总共服务于 12 大国际集团、30 余品牌，例如博朗、oral-B、麦当劳、南孚等，健康、电器、饮食、轻奢品、服饰等领域均有涉及，覆盖天猫、京东、微信、微博等渠道。我们判断速网为其中部分品牌管理旗舰店，其余品牌以承接营销需求为主。

    　　根据公告，速网 2019 年收入为 8.1 亿元、营业利润 0.58 亿元、净利润 0.42 亿元，2020 年前三季度收入为 6.6 亿元、营业利润 0.49 亿元、净利润 0.39 亿元。以此推算收购估值约为 2019 年 15X PE。

    　　此次交易，速网法人林福发将转让 7%股份，云锋基金/现代创投/姚琳陆将分别转让 9.6%/1.9%/1.3%股权，交易完成后林福发将持有速网62.7%股权，其余三者将不再持有速网股权。

    　　速网具备以国际品牌中国区总代为核心的品牌管理能力，擅长供应链服务、内容电商及私域流量运营，在服务的品牌/品类、运营平台（私域流量）、服务模式上均与壹网壹创不完全相同，有助于双方形成能力互补；有利于壹网壹创增强全域投放运营能力、接触更多品牌资源。

    　　盈利预测及估值：由于速网利润体量相对较小、且壹网壹创持股比例较低，预期不会对上市公司业绩产生大幅影响，我们暂维持盈利预测，2020-2022 年归母净利 3.5/5.0/6.8 亿元，同比增长 59%/43%/36%；维持合理价值 207.45 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：募投项目实施效果不及预期；品牌将电商渠道收归自营或变更服务商；新品牌拓展不达预期；电商行业、美妆行业景气度下降。