国防军工行业:如何从财报角度印证军工行业订单出现真正改善?

类别:行业 机构:东兴证券股份有限公司 研究员:王习 日期:2020-11-25

  1.军工股的基本面有什么变化?

      军工行业短期基本面的变化可以概括为如下,订单改善(很多军工企业都反映部分项目的十四五订单较十三五提升明显,且能看到未来3 年左右的整体订单)和订单可持续(十四五军工行业订单的高景气度已经于今年三季度末开始反应,今年第四季度或会提速,而明年十四五开局第一年可期)。

      2、如何去印证军工行业订单出现真正的改善和企业扩产在加快?

      第一,订单改善主要体现在合同负债,预收账款可以做参考但并不一定预示合同的增加。主机厂下订单给上游企业,主要体现在合同负债这个会计科目,合同负债越多,体现出来上游企业签订的订单越多。而预收账款作为企业的一项短期资金来源,在企业发送商品或提供劳务前,可以无偿使用,在企业发送商品或提供劳务后立即转为企业的收入,上游企业预收账款增加可能代表下游需求旺盛,但预收款并未与订单直接挂钩,同时也需要警惕部分军工企业预收账款和未来收入对应的情况,比如上游如紫光国微等,产能取决于代工厂,短期很难迅速放量。

      第二,存货科目中的原材料项或能很好表现企业是否收到订单及备产计划的扩张。存货科目主要包括原材料、在产品、产生品、产成品和库存商品等种类,如原材料与在产品之间的比例关系不变,说明没有一次性给订单,如原材料比例突然上升,或说明企业收到采购订单较多,备产计划扩张。

      第三,部分企业和实控人及关联方交易增加或能说明全年业绩有望增长。部分企业如航发动力、中航重机、中直股份等公司,其原材料供应商、产品用户大部分为实控人及关联方的下属企业,如果这些公司财报中“向关联方销售商品、提供劳务”(或单独通过公告披露,或在报表附注中)相对于年初金额出现大幅增长,则或会预示全年业绩有望大幅增长。

      第四,Capex 与企业的扩产计划密切相关。企业扩产与否主要看企业是否采购了新的设备、增加了新的人工等等,即CAPEX(资本性支出)。所谓资本性支出,一般是指企业购置固定资产、无形资产以及与之相关的贷款利息支出。这部分支出,一方面体现在现金流量表中的“购建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金”项目,一方面体现在资产负债表中“固定资产”会计科目期末较期初的变动,两者都增加这说明企业或通过采购新设备提高产能。同时企业扩产能的路径还有可能通过提高固定资产使用效率来达到,这方面关注的两个指标为“固定资产产能利用率”和“固定资产周转率”。

      3、什么时点去印证比较好?

      部分主机厂三季报出现预付款增加和合同负债增长,但是行业性整体的订单改善需要今年年报和明年一季报来印证,中长期我们看好军工行业,主要基于战备预期下订单和现金流的改善,而短期军工股能否持续主要取决于市场风险偏好的高低,因为军工股历来都是高贝塔的行业,整个行业会放大市场的情绪,并且呈现出来同涨同跌的属性。

      4、应该配置哪些标的?

      建议去除短期扰动,以中长期的角度逢低配置真正能长期实现稳定增长或商业模式(平台型公司)较好的军工股。我们重点看好以下几大赛道:第一,飞机整机:中航飞机、洪都航空;第二,发动机产业链:航发动力、钢研高钠等;第三,上游元器件、原材料:中航光电、北摩高科、鸿远电子、光威复材等;第四,空天信息产业:康拓红外、北斗星通等。

      5、风险提示:

      军品订单不及预期,企业扩产不及预期。