资产配置专题报告:黄金见顶了吗?基于央行持有和美国货币政策预测的视角的分析

类别:策略 机构:中信期货有限公司 研究员:张革/姜婧 日期:2020-11-25

  摘要:

      黄金价格的阶段性顶部和底部可通过银行间交易和黄金ETF 确定。从央行购买看,直到2020 年三季度,央行持有黄金量仍在上升,并未停止。但代表央行黄金持有成本的黄金租赁利率却由负值逐渐趋于0,这说明前期央行和投行对通胀的预期已然兑现,黄金阶段性顶部出现。同时,黄金ETF 对应的现货黄金总价值出现下降,购买速度也趋缓,表明投资性需求也到了阶段性顶部,但尚未出现明确拐点。

      对于美国未来货币政策,我们认为零利率在未来一年内将持续,这将带来黄金的支撑价位。我们主要基于:(1)单一的货币扩张无法解决美联储的货币政策目标,因为宽松货币将大多流向金融行业,而非解决就业的实体经济和服务业;(2)短时间退出零利率政策将导致美国企业的债务压力上升;(3)根据历史判断,消费完全复苏需要2年;(4)积极财政政策和疫苗落地需要时间(疫苗最快也要2021 年1 月完成生产部署,大规模接种至少到2021 年6 月,财政政策落地时滞6 个月);(5)中美间的博弈将继续。

      策略建议:短期内等待回调结束,建立多单。由于前期上涨,使黄金投资市场存在大量投机性头寸,因此经济复苏预期下,金价短期出现回调,但表现为宽幅震荡,而非趋势性下跌。长期看,建议投资者利用市场情绪波动带来的震荡择机做多,Comex 黄金期货价格跌至1700 美元附近是相对安全的做多点位,可开始试仓。但未来半年目标不超过前期2088 的高点。短期金价整个震荡过程不建议建立空单,因为疫情解决和经济复苏仍面临极大不确定性,任何意外风险都将导致黄金在回调过程中反噬。

      风险提示:1.疫苗推出快于预期,市场情绪高涨;2.前期投资资金获利导致下跌