宏观经济与大类资产配置月报(2020年11月)：风险释放加快经济修复或“筑顶” 政策稳中求进关注风险资产结构性机会

　　宏观经济：数据全面向好，修复力量或趋于“筑顶”

    　　供需继续改善，但多重压力下后续改善空间受限。经济持续恢复，各项经济指标均明显向好。工业增加值同比增速连续三个月高于去年同期，投资增速持续回升，消费持续改善且餐饮收入单月首次转正，出口同比增速攀升至10%以上，先行指标连续八个月处于景气区间。但数据全面向好中也存在修复边际放缓的隐忧：工业生产的修复力量正在逐步弱化，地产和基建投资进一步改善仍面临一定制约，消费能力与消费信心不足对消费的掣肘仍存，随着疫苗投入使用发达经济体供给的恢复，或给2021 年出口增长带来一定压力。

    　　CPI 同比连创年内新低，PPI 短期仍难转降为升。CPI 继续回落，上行动力不足，或持续处于低位运行；PPI 同比跌幅与上月持平，考虑到大宗商品价格持续低位运行，PPI 短期难以实现正增长。

    　　社融季节性回落，信贷结构改善。新增社融季节性回落，M2 增速略有回落，企业投资动能回升推动M1 继续上行。整体来看，年内M2 平稳波动，M1 将稳定回升，信贷结构有望继续优化，社融总体保持平稳运行。

    　　跨境资本市场运行平稳，人民币汇率维持升值态势。跨境资本市场运行平稳，外汇占款连续9 个月下降，银行收付款和结售汇顺差扩大；人民币汇率短期内维持升值态势，后续随着美国疫苗投入使用，美国经济复苏加快，美元或从弱转强，人民币升值态势或有所扭转。

    　　经济修复或边际放缓，信用风险释放加速，政策需保持延续性和可持续性

    　　国内外不确定性犹存，经济修复或边际放缓。从外部环境来看，中美博弈仍存，不确定性持续存在；从国内因素来看，随着宏观政策进一步正常化，政策性因素的修复面临的制约加大，市场性因素修复虽然存在较大空间但短期难以显著改善，经济修复动能趋弱趋势未改，虽然受低基数效应影响明年一季度有望出现疫后经济增长高峰，但经济环比修复空间收窄。

    　　债务风险仍居高位，信用风险爆发加速。近期以来，信用风险爆发加速，债券市场违约频现，且从民企向国企蔓延，政策仍需关注防风险。

    　　考虑经济修复和金融风险的压力，宏观政策仍需将保持延续性和稳定性，避免“政策悬崖效应”的出现。。

    　　美国大选落定短期风险偏好提升，仍然看好商品和股票

    　　股票市场估值偏高，但仍具有结构性机会。短期仍以顺周期板块为主，建议关注估值偏低的股票。

    　　受信用违约事件影响，债市情绪受挫。短期内债市或面临一定调整压力，或呈区间波动走势。

    　　大宗商品波动上行，黑色系短期上涨动力或不足。建议关注受全球气候影响的农产品。

    　　黄金先升后降，或维持高位震荡。短期内疫苗研究进展加快提升市场信心、黄金需求放缓或对黄金价格不利，但在海外疫情反复、避险情绪升温的背景下，黄金价格或难以大幅下滑，仍维持短期内黄金价格高位震荡的判断。