科创板系列研究(三十四)-从创业板看科创板后市：不同于2012年的春天

　　投资要点

    　　与2012年初和2019 年底环境相比，当前存在两点不同：一是经济转向复苏，流动性环境偏紧，二是科创板增长强劲，但估值偏高。

    　　1）与2012 年初和2019 年底宏观环境不同，当前经济从衰退转向复苏，PPI 由负转正，流动性偏紧。2012 年，经济衰退转一个季度的复苏，PPI 仍然通缩，流动性宽松转平稳；2019 年，经济衰退转弱复苏，PPI 由负转零，流动性宽松。

    　　2）与2012 年相比，当前科创板增长强劲，但估值偏高。2012 年春季躁动期前创业板PE 从70x 左右下降到40x 左右，估值下移背后是营收和业绩增速双双下降。当前科创50 指数PE 经历7 月以来的调整之后回到76x 左右，考虑到板块全年业绩双位数高增速，2020 年业绩预期下整体估值可能回落至70 倍以内，类似2020 年3-5 月估值水平，诸多科创50 指数权重股也重新回到6 月平台。

    我们认为当前经济由衰退转向复苏的过程中，板块表现可能以周期为主，科技为辅，待复苏交易反映充分后，科创板会有一定表现。

    　　1）科创板近期已有“躁动”现象，但还不具备大幅上行条件。原因如下：

    　　—科创50 权重股11 月大规模解禁、提前下跌，打断市场节奏、压制风险偏好。

    　　—机构投资者获利了结动机较强，风险偏好偏平稳；市场缺乏赚钱效应时，科创板个人投资者情绪也难以大幅上升。

    　　—疫苗即将出台、拜登上台可能推出刺激计划，近期全球市场风格偏向价值，而这类价值股年初至今涨幅仍然偏低。

    　　—结构性风险事件冲击，如医药生物集采冲击、防疫板块波动和中美关系等。

    　　2）岁末年初科创板可能迎来更好的向上机会。关注三点信号：

    　　—科创50 指数权重公司解禁影响结束，有望迎来机构投资者加配。

    　　—复苏行情被充分交易。疫苗落地、相关价值板块大幅修复后市场关注点将转向经济实际恢复效果，短期可能出现获利了结和布局来年，届时成长有望接棒价值，特朗普败选、欧美刺激措施出台也有助于成长表现。

    　　—交易者重回成长板块，机构投资者在考核结束将着力布局来年，科技成长处于景气向上周期，估值较前期大幅调整，关注度可能重新提升。

    日常跟踪：

    　　1）新股方面，上周会通股份上市，本周无新股上市。

    　　2）解禁方面，11 月关注金山办公、华熙生物、豪森股份、中国电研等。

    　　3）行情方面，以市值加权收盘价衡量，上周科创板整体涨幅3.2%，创业板跌幅0.9%；全部A 股跌幅1.8%。上市满两周的绿的谐波、先惠技术、思瑞浦、亿华通-U、大地熊分列涨跌幅榜前五。

    　　4）成交热度方面，上周科创板成交额1257 亿元，较前两周下降333 亿元。科创板成交额/创业板成交额为13.3%，较前两周13.8%下降0.5 个百分点；上周科创板换手率3.1%，较前两周的3.6%下降0.5 个百分点；从整体法（剔除负值）PE（TTM）来看，科创板估值保持74.3x 不变。

    　　5）两融方面，上周融券减少0.8 亿元，融资下降0.2 亿元，融资融券比降至2.7。

    　　风险提示：本报告内容只做数据分析参考，不构成任何投资建议