科创板系列研究(三十四)-从创业板看科创板后市:不同于2012年的春天

  投资要点

      与2012年初和2019 年底环境相比,当前存在两点不同:一是经济转向复苏,流动性环境偏紧,二是科创板增长强劲,但估值偏高。

      1)与2012 年初和2019 年底宏观环境不同,当前经济从衰退转向复苏,PPI 由负转正,流动性偏紧。2012 年,经济衰退转一个季度的复苏,PPI 仍然通缩,流动性宽松转平稳;2019 年,经济衰退转弱复苏,PPI 由负转零,流动性宽松。

      2)与2012 年相比,当前科创板增长强劲,但估值偏高。2012 年春季躁动期前创业板PE 从70x 左右下降到40x 左右,估值下移背后是营收和业绩增速双双下降。当前科创50 指数PE 经历7 月以来的调整之后回到76x 左右,考虑到板块全年业绩双位数高增速,2020 年业绩预期下整体估值可能回落至70 倍以内,类似2020 年3-5 月估值水平,诸多科创50 指数权重股也重新回到6 月平台。

    我们认为当前经济由衰退转向复苏的过程中,板块表现可能以周期为主,科技为辅,待复苏交易反映充分后,科创板会有一定表现。

      1)科创板近期已有“躁动”现象,但还不具备大幅上行条件。原因如下:

      —科创50 权重股11 月大规模解禁、提前下跌,打断市场节奏、压制风险偏好。

      —机构投资者获利了结动机较强,风险偏好偏平稳;市场缺乏赚钱效应时,科创板个人投资者情绪也难以大幅上升。

      —疫苗即将出台、拜登上台可能推出刺激计划,近期全球市场风格偏向价值,而这类价值股年初至今涨幅仍然偏低。

      —结构性风险事件冲击,如医药生物集采冲击、防疫板块波动和中美关系等。

      2)岁末年初科创板可能迎来更好的向上机会。关注三点信号:

      —科创50 指数权重公司解禁影响结束,有望迎来机构投资者加配。

      —复苏行情被充分交易。疫苗落地、相关价值板块大幅修复后市场关注点将转向经济实际恢复效果,短期可能出现获利了结和布局来年,届时成长有望接棒价值,特朗普败选、欧美刺激措施出台也有助于成长表现。

      —交易者重回成长板块,机构投资者在考核结束将着力布局来年,科技成长处于景气向上周期,估值较前期大幅调整,关注度可能重新提升。

    日常跟踪:

      1)新股方面,上周会通股份上市,本周无新股上市。

      2)解禁方面,11 月关注金山办公、华熙生物、豪森股份、中国电研等。

      3)行情方面,以市值加权收盘价衡量,上周科创板整体涨幅3.2%,创业板跌幅0.9%;全部A 股跌幅1.8%。上市满两周的绿的谐波、先惠技术、思瑞浦、亿华通-U、大地熊分列涨跌幅榜前五。

      4)成交热度方面,上周科创板成交额1257 亿元,较前两周下降333 亿元。科创板成交额/创业板成交额为13.3%,较前两周13.8%下降0.5 个百分点;上周科创板换手率3.1%,较前两周的3.6%下降0.5 个百分点;从整体法(剔除负值)PE(TTM)来看,科创板估值保持74.3x 不变。

      5)两融方面,上周融券减少0.8 亿元,融资下降0.2 亿元,融资融券比降至2.7。

      风险提示:本报告内容只做数据分析参考,不构成任何投资建议