安靠智电(300617)：架空线路入地趋势清晰 GIL龙头加速扩张

　　地下智能输电领先，GIL 工程化先驱者。公司为国内地下智能输电领域领导者及 GIL 工程化应用先驱者，成立以来深耕电缆连接件等输电环节，2016 年以来加速布局 GIL 技术，打造“GIL+电缆连接件”两大核心业务，在高压及超高压领域创造多项第一，在 GIL 工程化应用方面沉淀丰富的产品及施工技术，并积累丰富 GIL 工程建设及运行经验。

    　　GIL 可显著释放城市土地价值，未来需求空间广阔。地下输电方式较传统架空线路方式具有更强可靠性与安全性强，可以改善市容及居民环境等，其中 GIL（气体绝缘输电线路）在空间利用效率、传输能力、使用寿命等方面具备显著优势。目前国内尚未全面展开 GIL 工程化应用，早期主要用于发电领域，未来在城市输电、架空线路入地改造、工业园区等环节具有广阔推广空间。参照苏通 GIL 综合管廊工程投资额，GIL 管廊建设综合成本在 5000-8000 万元/km，假设保护距离为 20 米、一/二线城市土地价格分别为 2/1.5 万元每平米，经测算，1km 的 500kV 架空线路入地改造释放的土地价值超过 8 亿元，可以显著释放城市土地价值。

    　　GIL 业务爆发式增长，跟踪订单弹性显著。公司为国内 GIL 领域先驱者，2015年在国内率先研制出 220/500/1000kV 电压等级 GIL 产品，并成功支撑电网工程第一条 220kV GIL 国产化应用，2019 年公司取得鲁西 GIL 大单，强化行业领导地位。随着项目订单加速上台阶，公司 GIL 业务爆发式增长，2020 年 10月 21 日公司发布公告，公司已参与多项工程前置跟踪工作，对应项目总长度近 220km，远大于公司过去三年承接项目规模（合计约 14km），上述项目公司预计有较大比例在未来转化为公司订单，从而带来显著业绩弹性。

    　　电缆连接件稳健扩张，智慧变电站有望贡献新增量。电缆连接件为公司传统业务，曾承接国产第一条 330kV、500kV 电缆线路 EPC 项目，在近两年国网输变电项目变电设备“电缆及附件”招标中，公司整体份额在 10%左右，行业领先，未来业务规模有望稳健扩张。公司积极布局智慧变电站领域，今年 5 月成立子公司，本次募投将强化投入力度，8 月公司中标常州 220kV IDC 智慧模块化电站 EPC 项目，金额 1.1 亿元，验证公司技术实力，未来有望成长为新的业绩增长点。

    　　投资建议：公司为国内领先地下智能输电领域制造服务商，技术实力领先，工程案例与运行经验丰富。公司 GIL 业务迎来爆发式增长，订单弹性显著，有望驱动全年及未来业绩持续高增；同时电缆附件业务稳健扩张，模块化变电站等新业务有望贡献增量。我们预计 2020-2022 年公司归母净利润将分别达1.27/2.31/3.52 亿元，EPS 分别为 0.98/1.78/2.72 元，对应 2020 年 11 月 23日收盘价 PE 分别为 43.1/23.6/15.5，首次覆盖，给与增持评级。

    　　风险提示：测算局限性、GIL 订单落地不及预期、募投项目建设不及预期、产能释放不及预期、新签订单 EPC 模式占比不及预期、电网投资不及预期、市场竞争加剧等