互联网传媒行业-中国游戏市场发展专题报告：国产3A时代或即将到来 集中度提高 头部CP受益

　　两款备受关注的游戏或标志着中国游戏市场进入新的发展阶段。今年两款备受关注的游戏《黑神话：悟空》（目前只有预告片）和《原神》引起了广泛的关注，或标志着中国游戏市场进入新的发展阶段 - “A lot ofmoney（大量的金钱）、A lot of resources（大量的资源）、A lot of time（大量的时间）”的3A品质游戏时代。未来3A也将不仅仅指单机，通过手游变现模式的加持，投资回报率远超传统的单机3A。用户有需求，市场空间大，研发商有热情，或将带来繁荣的国产3A时代。

    　　历史上，政策和供需等多方面的限制导致国产3A缺失。国内3A游戏市场基本被海外大厂垄断，主要原因包括政策曾经对主机游戏的限制和盗版的盛行。从供给角度看，虽然海外3A大作的ROI均在3倍以上，但国内部分头部手游首月即可回收成本，整体ROI远高于传统3A，因此国内CP做3A游戏的热情不高。从需求角度看，主机或者高配电脑的价格较高，远不及智能手机（尤其是千元智能机）的普及程度，手游玩家数量远高于主机/PC玩家。另外，传统3A大作单价较高，大部分用户难以承受，手游灵活的变现模式更适应中国国情。

    　　但未来国产3A不会缺席：1）用户审美进化。历史上看，游戏品质随着硬件性能的升级不断提高；由于硬件限制，手游对画面、流畅度等要求低于主机游戏，但随着未来设备性能的继续提高，多屏统一或者云游戏的普及，将解放硬件桎梏，玩家不再满足于低品质手游，审美向高品质游戏进化。

    　　2）从需求端看，国内玩家群体需求旺盛，付费潜力巨大。相较于主机/PC等“硬核”玩家群体，手游ARPPU值还有非常大的提升空间，高品质游戏叠加灵活的变现模式，将充分挖掘玩家的付费潜力。另外，国产游戏出海空间广阔，国际市场亦可期待。3）从供给角度看，3A续作可持续性强、可预见性高，CP愿意深耕。强大的IP号召力、可复用高品质素材以及玩家对开发商的信赖，3A游戏IP可持续开发性较高。叠加手游变现模式后，投资回报率也将大幅提升，CP的开发意愿会变强。

    　　投资建议：“中小厂”创意机制灵活，或能成为搅动市场的“鲶鱼”，加速行业进化，例如米哈游、游戏科学等CP已经成功地收获到了关注。大厂如腾讯、网易、完美世界等更具资金和人才实力，并已通过内生外延等多种方式布局3A游戏。综上，我们认为在即将到来的3A游戏时代，具有强研发实力、超前布局的厂商将享有红利，市场集中度和头部公司稳定性都将提升。我们继续推荐完美世界（002624.SZ）。

    　　风险提示：宏观经济下滑，游戏开发风险，政策风险，竞争风险