金龙鱼(300999)：中国必需消费品行业旗舰

　　投资亮点

    　　首次覆盖金龙鱼（300999）给予跑赢行业评级，目标价85.00 元，对应2021/22 年扣非后归母净利56/49 倍市盈率。理由如下：

    　　粮油行业空间广阔，消费升级为核心驱动：我们估算2019年国内粮油、食品类零售额约4.5 万亿元，其中食用油市场规模约3,000 亿元，米面市场规模约1.1 万亿元，市场容量广阔。我们判断未来中国粮油行业将持续受益于显著的消费升级趋势，中小包装占比逐步提升，品牌溢价更为显著，高端产品消费占比提高，行业整体规模与盈利水平有望因此提升。

    　　而基于庞大的市场容量、清晰的消费升级趋势，我们认为行业内必将诞生一流的领军企业，并为必需消费品行业旗舰。

    　　全产业链及垂直一体化经营，金龙鱼领军行业：金龙鱼以厨房食品为主业，业务涵盖油、米、面，且市场份额均为行业领先。2019 年公司在小包装食用植物油、包装面粉（现代渠道）和包装米（现代渠道）三大厨房食品领域的销售量份额分别为38.4%、26.7%和18.4%，均明显领先行业其他竞争对手。公司当前已实现产业链上、中、下游全程覆盖，聚焦厨房食品业务。同时通过在采购、生产、销售环节的垂直一体化布局，全方位实现效率提升。我们认为在全面的产业布局、稳定的盈利模式下，公司盈利水平有望持续攀升。

    　　多维优势凸显，平台化构筑高壁垒：我们认为公司通过多维优势，构筑高壁垒，形成综合性平台优势。1）品牌矩阵覆盖高中低端市场，产品组合完善，满足不同客户需求。同时依托平台优势，推陈出新，产品线有望持续延伸至如酱油等其他厨房食品领域。2）产能布局覆盖全国，综合企业群模式增强协同。渠道网络布局零售、餐饮及食品工业渠道，客户关系长期稳定。3）内部运营高效。管理及研发机制成熟，同时通过循环经济模式提升产业链附加值。

    　　我们与市场的最大不同？市场对公司盈利能力提升趋势存在分歧，我们看好公司受益于消费升级，自身销售结构将持续改善，盈利能力将具有持续提升的机会。

    　　潜在催化剂：销售结构持续升级，酱油等厨房食品业务延伸顺利。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计公司2020/21/22 年EPS 分别为1.31/1.52/1.73 元，CAGR为+14.8%。当前股价对应2021/22 年扣非后归母净利48/42 倍市盈率（扣非前、后归母净利预测一致）。首次覆盖给予跑赢行业评级，目标价85.0 元，对应2021/22 年扣非后归母净利56/49 倍市盈率，17%向上空间。

    　　风险

    　　原材料成本变化；食品安全和质量控制风险；套期保值风险。