宁沪高速(600377)三季报点评:车流盈利恢复正常 分红或受一次性影响

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:皇甫晓晗/郑武 日期:2020-11-24

疫情与免费政策后,宁沪高速三季度车流量与盈利基本恢复正常水平。2020 年的外部压力对公司造成一次性影响,但公司长期价值不变。

    投资要点:

    维持目标价,维持谨慎增持评级。宁沪高速三季度车流量与利润恢复良好,预计2021 年将重回增长。根据最新季报数据,我们调整公司2020-22 年盈利预测至0.51/0.86/0.91 元(上次预测2020-21 年0.59/0.92 元)。2020 年盈利受到一次性影响,但公司价值基本不变,免费政策大概率获得补偿。我们维持公司目标价10.30 元,维持谨慎增持评级。

    车流恢复正常,成本有所下降。宁沪高速三季度日均车流量同比减少0.80%,其中客车同比增长0.06%,货车同比减少4.39%,通行费收入同比增长3.47%。受摊销调整、社保减免、地产结算减少的影响,营业成本下降12.19%。归母净利润14.1 亿元,同比增长10.36%。

    分红或受影响,长期价值不变。受疫情与免费政策影响,公司前三季度经营净现金流23.84 亿,较去年同期下降45.55%。2020 年较大的外部冲击或导致公司当期分红受到一次性影响,但免费政策大概率获得延长收费期限的补偿,并不影响公司长期价值。

    未来三年关注公司再投资进展。公司预算近百亿的五峰山项目预计2021 年建成通车,预计开通当年即可带来毛利正贡献,但同时利息从资本化转为费用化将增加短期财务费用压力。土耳其项目受疫情影响,相关手续仍在审批中。

    风险因素。补偿政策的出台尚有不确定性;短期分红受疫情影响的幅度尚不明确;再投资的节奏与结果存在不确定性。