证券行业2021年投资策略：全面注册制奠定证券行业新周期基础

全面注册制渐行渐近。2020 年8 月以来，顶层通过多种方式持续发声，全面注册制改革已经箭在弦上。我们预计，全面注册制有望于2021 年正式落地。

    随着股票发行注册制的全面推广，资本市场的枢纽功能将得到大幅强化，资本市场服务实体经济高质量发展的核心职能将得到有效增强，市场资源有效配置的效率将得到大幅提高，直接融资比重将得到不断提升，市场深层活力将得到进一步激发。全面注册制改革将奠定证券行业新一轮向上周期的基础。

    试点注册制以来证券行业经营业绩持续改善，维持证券行业新一轮上升周期已于2019 年正式开启的观点不变，2021 年全面注册制的落地将为证券行业本轮上升周期奠定坚实的基础。

    证券行业已迈入市场化并购重组阶段。证券行业市场化并购重组的内部外条件已经具备，但中短期内大规模的并购重组浪潮较难重现，证券行业的市场化并购重组将以“成熟一家、合适一家，重组一家”的节奏逐步增多。

    证券行业各分业务2021 年展望。经纪：日均成交量有望保持在较高水平，行业经纪业务将维持较高景气度，并且有望出现进一步回升，但幅度将较2020年出现收敛。自营：在连续经历两个大年后，不能排除行业自营业务进入短暂整固期的可能性。投行：股权融资仍为大年，债权融资小幅回落，但由于股权、债权承销费率存在较大差异，行业投行业务仍将保持增长。资管：头部证券公司资管业务净收入增势喜人的态势有望持续，进而引领行业资管业务稳步回升。信用：行业利息净收入将保持相对稳定，增速将出现明显回落。

    投资策略。2020 年券商板块弹性特征显著，跑输沪深300 指数；板块内绝大多数个股实现上涨，弹性券商表现更优；券商板块估值再度回落至历史低位。

    2021 年证券行业整体经营业绩将保持相对平稳，增速将出现进一步收敛，并不能排除出现小幅回落的可能性。在证券行业确定性已处于新一轮上升周期的背景下，短暂修整更有利于未来向上拓展空间。我们认为证券行业本轮上升周期持续的时间将超越以往，业绩高点将超越2015 年。维持证券行业“同步大市”的投资评级。券商板块估值区间有望上移至1.7x-2.4x 倍P/B，头部券商仍是中长期稳健配置的首选，应积关注弹性券商的波段投资机会。重点推荐公司：中信证券、广发证券、财通证券。

    风险提示：1.权益类及固收类二级市场行情转弱导致行业基本面无法得到持续改善；2.短期涨速过快、涨幅过大导致券商板块出现快速调整；3.全面深化资本市场改革的力度和进度不及预期。