利率周报：情绪冲击背后的长端重定价压力能否缓解？

　　债市策略：长端快速破位是违约情绪冲击和短端上行带来重定价压力的结果，违约冲击影响带来的调仓压力仍在持续过程中，后续机构负债压力存在不确定性，年内银行负债端压力引发的NCD 提价或仍将持续，短端对于长端的限制难以明显解除；短期资金面存在进一步缓解的可能，债市情绪的修复在长端收益率超跌后或有一定体现；总体而言，风险仍在但进一步恶化的概率不高，显著修复的机会或也相对较小，应注意规避风险，择机配置。

    　　如何看待长端国债收益率快速突破“3.3%” 近期利率品种长端收益率的快速上行与违约持续发酵有关，但也不是典型的恐慌抛售，尤其是债市行情下跌但并未放量，多头仍保持一定筹码；短端快速上行带来长端重新定价压力，是长端快速上行破位的重要驱动；后期长端利率品种的运行，不仅要关注违约事件后续演化是否对机构负债端产生更大规模的实质冲击，更要关注短端是否会持续上行带来长端进一步调整的压力，年内短端压力能否缓解。

    　　同业存单还会持续提价吗 （1）依照季节性规律，2020 年8 月份后同业存单价格维持上行态势，11 中旬快速上行后，提价是否告一段落取决于供需矛盾能否减弱；（2）从同业存单年内供给节奏和压力来看，当前的主要高等级主体发行节奏快于往年同期，但部分机构到期压力较大，或仍存在一定提价意愿，尤其结构性存款压降给银行负债端带来的增量压力仍在；（3）从同业存单需求端来看，11 月第三周需求边际或有一定程度弱化，需求或难以对同业存单提价形成有效压制，NCD（1Y 国股）提价可能持续至年末。

    　　资金面缘何持续偏紧，年内有明显改善的可能吗 （1）10 月央行资产负债表显示，财政存款吸收流动性规模超预期，或是10 月末之后资金面持续偏紧的重要背景，10 月末超储率或仅有1%；（2）下周央行或许维持一定程度的净投放以保持流动性总量的正常水平，以时点来看11 月最后一周资金面时点性放松概率偏大，但年内MLF 净投放规模或也相对有限，银行负债端压力恐难显著缓解。较为有利的是，金融委会议明确部署“保持流动性合理充裕”。

    　　周度政策跟踪：对外开放持续深化，关注债市违约风险。就宏观政策定调而言，RCEP 落地后，决策层表达对CPTPP 的开放态度，扩大对外开放加速推进；就货币政策而言，央行仍重视“防风险”工作，显示谨慎态度；就财政政策而言，财政部下达2000 亿元新增专项债券额度，用于补充地方中小银行资本金；就金融监管而言，多部门集中谈及信用违约问题，传递维稳市场情绪信息；就房地产调控而言，部分地方出台“稳房价”措施。

    　　海外疫情跟踪：美国疫情反弹严重，单日新增确诊病例再创新高，欧洲部分国家疫情传播速度有所放缓，日本疫情进入三次爆发阶段。美国多州新增确诊数量大幅上升，近期将迎来双节假期，疫情加快蔓延风险上升；欧洲新增病例小幅回落，除俄罗斯外，其他主要国家疫情相对稳定，部分地区防疫效果显现；日本疫情本周大幅反弹，多个地区单日新增确诊维持高位，疫情进入三次爆发阶段；印度疫情继续改善，南美新增数量小幅上升，非洲地区相对稳定。

    　　复工方面，随着美国疫情持续恶化，部分州开始实施封锁措施，关注未来封锁范围是否进一步扩大，欧洲疫情传播虽略有放缓，但防控仍未放松；美国刺激政策仍无进展，欧洲部分国家财政刺激有所加码；疫情影响全球航班修复放缓。

    　　风险提示：货币政策和资金面超预期收紧