中泰周期大宗指南：周期品周度运行变化

　　钢铁：我们在近期一系列报告中提出《关注滞涨钢铁股》观点，短期周期性板块获得了不错的超额收益。近期经济基本面好于市场预期，同时资金面偏紧，叠加海外疫苗等一系列因素，市场风格开始切换。本周库存及成交数据仍然反映需求较强，这一点可能与今年暖冬淡季延迟有关。随着北方大范围降雪的开始，未来需求将逐步切换至淡季，2019 年 11 月下旬社会库存去化开始明显放缓，预计今年情况也将类似。需求的季节性变化与价格之间并无明显相关性，此前高企的社会库存已经在淡季前得到相当程度的消化，库存压力缓解，只要需求同比不明显转差，价格就有望在短期维持强势。与三季度钢价的成本推动不同，本轮钢价上涨确实带来了吨钢盈利的改善，尤其是受益于下游汽车家电景气及产能增量有限的冷轧品种，盈利已经恢复至较高水平，预计四季度行业盈利将上一个台阶，可以继续关注钢铁股行情，标的宝钢股份、方大特钢、华菱钢铁、新钢股份、三钢闽光、南钢股份等，新材料领域可以关注技术领先的材料类标的甬金股份、永兴材料、云海金属、久立特材、中信特钢等。

    　　煤炭：煤电产业链方面，本周秦港 5500K 动力煤价格收盘为 611 元/吨，环比上涨 2 元/吨，持续在红色区间运行。当前，进口煤限制政策依然较严，叠加运输价格倒挂，港口供应仍然偏紧，港口库存低位回升。需求侧，水电出力下滑，北方地区供暖季需求持续向好，日耗煤预计将逐步回升，短期预计动力煤价仍以强势为主。煤焦钢产业链方面，自 8 月中旬以来，焦企已经实现第 7 轮提涨，累计上涨 350 元/吨，目前行业盈利处于近两年高位，达到约 500 元/吨，当前山西、河南、河北等地去产能和环保限产等因素继续压制焦炭产量，焦企焦炭库存仍处于偏低水平，下游钢厂开工率在高位，焦炭市场短期内处于供应偏紧局面，短期价格易涨难跌，据煤炭资源网分析，由于新建焦炉投产时间滞后于落后产能淘汰时间，预计本季度至明年一二季度，焦炭供应都相对紧张。

    　　焦煤方面，本周港口炼焦煤价格表现小幅上涨，限制从澳洲进口煤炭、国内矿厂不断强化安全检查等都对炼焦煤供应端形成约束，叠加下游价格高企，炼焦煤价格以稳偏强为主。投资策略：煤企资本开支少、集团持股比例高，龙头煤企近年来分红比例逐渐提升，包括神华、陕煤、兖煤、平煤等，从供需格局和政策走向上来看，我们认为煤价未来几年将在中高位，龙头煤企将维持较为稳健的盈利水平，具有产能增长的企业盈利还会有增长，龙头煤企 7-8 倍 PE 低估值，三年累计股息率约 20%，具有较强吸引力，看好板块估值的修复。重点推荐：1、淮北矿业（低估值区域性焦煤龙头，焦煤、砂石骨料、煤焦化等多项业绩增长点齐头并进）；2、陕西煤业（资源禀赋优异的成长龙头，业绩稳健高分红）；3、金能科技（盈利能力强的焦炭公司，青岛PDH新项目将成公司增长引擎）；4、中国神华（煤企巨无霸，业绩稳定高分红）；5、西山煤电（炼焦煤行业龙头，山西国企改革标的）；6、盘江股份（持续高分红，具有成长性的西南冶金煤龙头）；7、平煤股份（高分红的中南地区焦煤龙头，减员增效空间大）；8、露天煤业（蒙东地区褐煤龙头，煤炭稳健电解铝有弹性）。

    　　有色：继续全面“增持”有色板块。1）上游锂电材料方面，海外新能源政策不断加码，电动化长期趋势明确，英国计划到 2030 年禁售燃油车，2035 年禁售混合动力车，较之前的时间点提前 5 年，德国拟拨款 30 亿欧元用于电动车购买补贴延长至 2025 年，以旧换新也将获得补贴，Q4 需求旺季可期，国内 10 月新能源车产销分别 16.7 万辆、16.0 万辆，创历史新高，环比分别增长 22.8%和 15.9%，同比分别增长 69.7%和 104.5%，根据 SMM 数据，Q4 车企及电池企业需求有所增加，头部电池企业开工率上涨至 8、9成，三元电池需求量上涨 20%-30%，随着 Iphone12、华为 Mate40 等热销旗舰机型的发布，Q4 智能手机出货量或将逐步复苏；企业资本开支的不畅更是对应了中期供给的不畅，我们统计了 Glencore、Vale、洛阳钼业和金川国际主要上市公司上半年钴产量数据，2020Q3 矿山端钴产量合计为 1.33万吨，同比下滑 31%，而 9 月钴中间品进口同比减少 32%，环比减少 27%，疫情对矿区供应及物流的影响仍未消除，供给端持续收缩，钴价上行方向不改；当前碳酸锂价格仍处于成本曲线 60%分位附近，Orocrobre 爆发大规模感染事件，南美盐湖企业暂缓资本开支活动，澳洲 Altura 计划进行重组，锂原料供给或将超预期下滑，价格有望持续上涨，周期底部进一步明确。2）贵金属方面， COMEX 黄金收于 1872.4 美元/盎司，环比下跌 0.73%；COMEX 白银收于 24.36 美元/盎司，环比下跌 1.66%。当前货币政策仍旧维持宽松，在疫情二次冲击、经济数据存在再度下行压力下，财政等逆周期政策有望再度发力，对冲经济下行压力，通胀预期趋势性修复的大逻辑并未被破坏，使得黄金不具备持续回落的基础；更为重要的是，能源转型成为共识，光伏平价上网带动产业链景气度持续上行，而白银作为光伏不可替代的原料，白银需求将迎来高增长，供需结构进一步趋紧，白银工业属性有望得到激发。3）基本金属方面，莫德纳宣布新冠疫苗有效性达 94.5%，宏观情绪好转，叠加中日韩等 15 国签署 RCEP、美国大选落地，新一轮财政刺激预期升温，宏观情绪转暖，整体来看本周基本金属价格整体强势，LME 铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅分别 3.7%、2.8%、6.4%、6.1%、1.

    　　6%、1.3%。投资策略：1、新能源上游原材料钴锂铜箔铝箔磁材等，需求端逐渐复苏，供给端持续萎缩，“价格历史底、企业盈利底、产业政策底”恰提供了底部布局机会，中长期三年景气上行周期大方向更是不变。2、黄金、白银贵金属，随着宽松预期不改叠加通胀预期的不断修复，贵金属价格不具备大幅下行的基础；此外更为重要的是，能源转型成为共识，光伏平价上网带动产业链景气度持续上行，而白银作为光伏不可替代的原料，白银需求将迎来高增长，供需结构进一步趋紧，白银工业属性有望得到激发。3、基本金属价格整体恢复程度已超过疫情前水平，疫苗有效性信息的公布、海外财政货币政策的落地预期和国内相对强势的宏观数据，均支撑基本金属价格的强势，重点关注铜铝锌等顺周期品种。

    　　建材：站在当前时点，我们认为要选择景气度持续向上且有进一步超预期可能的行业和公司。1）玻纤行业和中国巨石是首选行业和标的，看海外需求复苏带来海外价格弹性，明年年中之前全球大概率没有产能新增且目前库存极低，国内价格在当前基础上仍有进一步超预期可能；中材科技和长海股份也建议重点关注；2）石膏板和玻璃行业受益于地产竣工需求恢复，整体 10 月出货数据同比增速强劲，预计明年仍是竣工大年，石膏板整体价格仍然在底部，后续有较大提价可能；除受益于行业之外，北新建材仍有结构中高端化及新品类防水提供较快边际增长的能力；旗滨集团不仅平板玻璃中枢价格维持高位，且有光伏、电子等新品类提供中长期成长性；3）水泥里面我们认为要优选在整体供需和价格稳定情况下，有较强自身盈利改善空间的中国建材和天山股份，海螺水泥和华新水泥也仍是配置较优选择；4）品牌建材核心看自身主业竞争力及新品类扩张能力。从边际变化上来看，重点关注精装修边际影响减小、市政工程及新品类拓张的伟星新材；龙头东方雨虹、三棵树，有性价比的科顺股份、蒙娜丽莎、亚士创能、帝欧家居等持续推荐，看好中国联塑、东鹏控股。5）新材料板块：中长期持续推荐菲利华和光威复材，短期推荐具有性价比的石英股份（估值在历史较低水平，半导体领域预计 21 年进入业绩释放年；光伏用高纯石英砂需求延续高增）。

    　　化工：龙头价值穿越周期，积极拥抱新材料机遇。原油短期大幅下滑，国际环境存回暖预期。建议关注海油工程。传统大宗仍在寻底，龙头价值穿越周期。受经济周期及疫情全球蔓延影响，化工行业中传统大宗产品处于下行趋势之中。作为化工行业主体，2020 年 7 月份的化学原料及化学制品制造业 PPI 当月同比减少 7.5%，连续 19 个月为负，降幅有所减小。建议关注质地优异、具有核心竞争力的龙头企业：周期下行期，龙头企业扩大优势，同时估值明显偏低，或实现穿越周期，如万华化学、华鲁恒升、扬农化工、新和成、荣盛石化、桐昆股份、恒力石化。新材料：积极拥抱产业革新与供应链重塑。科学技术进步推动终端需求革新， 带动高端制造产业升级和发展。在此过程中，产业革新会对材料性能提出更 高的要求，推动新材料产业快速发展。建议关注产业革新与供应链重塑标的：雅克科技、万润股份、国瓷材料。此外，建议关注优质成长性公司：海利得。