图说中国宏观周报:关注地方国企信用风险暴露的影响

类别:宏观 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:刘鎏/张文朗/彭文生 日期:2020-11-23

  特别观察:关注地方国企信用风险暴露的影响

      11 月信用债违约规模上升。月初以来,国内债券违约累计金额367 亿元,其中逾期本金111 亿元。值得关注的是国有企业违约金额大幅增长,11 月以来累计违约金额246 亿元。其中地方国有企业违约金额216 亿元,创历史新高。

      违约给信用债市场带来负面冲击,总体下跌幅度尚未超过今年4 月份。

      11 月以来,有200 多只债券跌幅超过10%,涉及债券金额近2000 亿元,仍低于4 月份规模。11 月以来信用利差明显上升,截至11 月20 日,1 年期AA-AAA 企业债利差上升至47bp,低于4 月份62bp 的高点

      我们对Wind 数据库中发债企业财务指标进行了梳理。剔除金融业后,大约4400 家发债的非金融企业披露了2019 年财务数据,再剔除城投企业后,地方国企有1400 家左右。

      地方国企投资回报率较低,债务负担较重。2019 年,地方国企ROE中位数为2.5%,低于央企和非国企;带息债务对EBITDA 比例中位数为8.5 倍,高于央企和非国企;利息保障倍数也低于央企和非国企,大约有8%的地方国企利息保障倍数不到1 倍。

      分地区看,东北和中西部地区地方国企盈利能力更弱,债务负担更高。2019 年,东北地区地方国企ROE 中位数为0.7%,亏损企业占比29%,西部地区带息债务对EBITDA 比例中位数为10.6 倍,中西部和东北地区利息保障倍数低于东部地区,保障倍数不到1 倍企业占比高于东部地区。

      信用风险上升给企业融资造成负面影响。受信用事件影响,11 月以来企业债净融资转负 信用债市场波动导致银行间流动性紧张加剧,短期资金利率大幅上升也给利率债带来负面影响。10 年期国债收益率突破3.3%,创一年多新高。

      金稳委会议有助于稳定债市信心。11 月21 日金融委召开第四十三次会议,研究规范债券市场发展、维护债券市场稳定工作,要求处理好促发展与防风险的关系,推动债券市场持续健康发展。我们认为,今年私人部门债务上升较快,导致未来面临更大偿债压力。如果债市局部风险进一步蔓延,货币政策可能也要增加流动性支持,防范债市无序违约的风险。