2020年四季度中国经济观察
中国经济持续复苏，三季度GDP实际同比增速回升至4.9%，较二季度提升1.7个百分点。前三季度中国经济由负转正，累计同比0.7%。疫情后中国经济的复苏大致可以分为三个阶段：在第一阶段中，制造业生产、投资、出口是拉动经济复苏的主要力量；目前中国经济已经计入第二个阶段，服务业、消费的复苏将发挥更大的作用；在第三阶段的复苏中，中国将进一步提升创新能力、打造国内大市场、推动更高水平的改革开放，从而实现经济的高质量增长。我们预期中国经济2020年GDP增长2.2%，2021年增长7.8%。
从产业结构来看，三次产业累计增速继续回升，第二产业增幅最大，成为GDP增长的主要支撑。具体来看，前三季度，第二产业增速由负转正，增长0.9%，较上半年回升2.8个百分点，拉动GDP增长0.4个百分点。其中，制造业和建筑业增速均较上半年有明显回升，是拉动第二产业增速回弹的主要原因。相比之下，服务业也在回暖，但速度慢于制造业。前三季度服务业累计增长0.4%，同样实现由负转正，较上半年回升2.0个百分点，拉动GDP增长0.2个百分点。其中，受疫情冲击严重的住宿和餐饮业增速较上半年回升7.7个百分点，逐渐从疫情影响中恢复。
生产方面，由于国内疫情防控得力，复工复产持续加速推进，工业生产加快，超出市场预期。9月规模以上工业增加值同比6.9%，较上月回升1.3个百分点，较去年同期也回升1.1个百分点；1-9月工业增加值累计同比1.2%，较1-8月回升0.8个百分点。9月制造业PMI录得51.5%，服务业PMI录得55.2%，连续7个月处于荣枯线以上，预示未来经济将持续回暖。
投资仍然是经济增长的主要拉动项，但对经济增长的贡献率较二季度有所回落，消费需求则从低位回升。三季度，最终消费支出对经济增长的贡献率大幅回升至34.9%，拉动经济增长1.7个百分点；其中可选消费品、汽车类消费增速回升显著；管控措施的进一步放开以及暑期效应，使之前受控的聚集性、接触性的服务类消费需求加快回升步伐。随着就业形势日趋稳定，居民收入逐步回升，我们预期消费将持续修复，支撑中国经济增长。
1-9月全国固定资产投资同比增速0.8%，较上半年降幅回升近4个百分点，年内首次由负转正。其中，房地产开发投资累计同比增长5.6%；基建投资累计同比为0.2%，但修复速度有所放缓；由于内外需求同步改善，企业利润加速回升，三季度企业投资意愿有所恢复，民间投资增速亦有所回升。1-9月制造业投资累计同比下降6.5%，较上半年收窄5.2个百分点，反弹幅度大于房地产和基建行业。
三季度出口同比8.8%，比二季度上涨8.8个百分点，增长继续超预期。从出口品类来看，防疫物资和“宅经济”相关产品的出口仍保持高增。与此同时，9月进口数据表现亮眼，同比13.2%， 较8月上涨15.3个百分点；拉动三季度进口同比3.2%，较二季度上涨近13个百分点。进口的大幅回升一方面源自内需的逐步恢复，另一方面则来自中国仍在努力履行中美第一阶段经贸协议。据我们测算，截至2020年8月，中国自美进口额累计完成2020年协议任务的1/3，预计第四季度进口仍将保持高位。
货币政策方面，9月25日召开的央行第三季度货币政策例会的表述中删除了“坚持总量政策适度”，同时继续强调“保持流动性合理充裕”的表述，强调稳健的货币政策要更加灵活适度、精准导向。就第四季度而言，我们预期央行将主要通过公开市场操作调节市场流动性，维持目前的利率水平和存款准备金率不变。在保持流动性总量合理充裕的同时，更加注重对资金进入实体经济的引导，结构性政策会更加得到重视。
在财政政策方面，1-9月全国公共财政收入14.1万亿元，累计同比增速下降6.4%，降幅较上半年的-10.8%有所收窄，三季度公共财政收入同比增长4.7%。1-9月公共财政支出17.5万亿元，累计下降1.9%，较上半年修复4个百分点。主要流向社保就业、医疗卫生、教育以及扶贫领域。
此外，5月份两会上宣布的1万亿元抗疫特别国债已于7月底全部发行完毕；截至9月末，3.75万亿元的新增地方政府专项债已发行3.36万亿元，剩余约4,000亿元的专项债计划在10月底全部发行完毕。值得注意的是，8月以来发行节奏加快，8-9月专项债新增规模分别为6,307亿元和4,683亿元，较去年同比增加近1.5倍。我们认为，随着专项债资金逐步到位，四季度基建投资将有望恢复增长态势。
十九届五中全会于10月底在北京召开，对“十三五”期间经济社会取得的成绩进行了总结，同时全会审议通过了《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议》。《建议》指出，“十四五”期间要坚持创新在现代化建设全局中的核心地位，加快发展现代化产业体系，构建“双循环”新发展格局，全面深化社会主义市场经济体制改革；同时要推进乡村振兴、区域协调发展和新型城镇化、改善人民生活品质、提高国家文化软实力、推动绿色发展、实行高水平的对外开放；通过统筹发展和安全，实施国家安全战略，加快国防和军队现代化。
全会提出到二〇三五年基本实现社会主义现代化远景目标，基本实现新型工业化、信息化、城镇化、农业现代化、建成现代化经济体系，人均国内生产总值达到中等发达国家水平，中等收入群体显著扩大，基本公共服务实现均等化，城乡区域发展差距和居民生活水平差距显著缩小。
“十四五”是我国全面建成小康社会后，开启全面建设社会主义现代化国家，从第一个百年奋斗目标向第二个百年目标迈进的第一个五年规划，具有特别的意义。
“十四五”有三个“新”值得特别关注：新发展阶段、新发展理念，新发展格局。当前我国发展面临的内部条件和外部环境都发生了深刻变化，有机遇也有挑战，“十四五”时期我国将进入新发展阶段，需要贯彻“创新、协调、绿色、开放、共享”的新发展理念，推动构建“以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进”的新发展格局，实现经济持续健康发展。
对于市场关注的“十四五”增速目标，习近平总书记在对建议的说明中提到，中国完全有可能在“十四五”末达到现行的高收入国家标准，到2035年实现经济总量或人均收入翻一番。世界银行最新的高收入国家标准为2019年人均国民收入达到12,535美元，根据我们的测算，中国在“十四五”期间年均经济增速达到约4%的水平，就可以在2025年末步入高收入国家行列。在2035年实现经济总量和人均收入较2020年翻一番的目标，则需要的经济增速为4.8%。但是值得注意的是，在强调中国有能力实现上述目标的同时，说明也特别指出中国未来发展的重点在于提高发展质量和效益，所以在《建议》中没有设置直接的定量增速目标。我们认为“十四五”将进一步淡化对经济增速的片面追求，而更加关注经济结构的优化和人民生活水平的切实提高。
国际方面，当前境外疫情和世界经济形势依然复杂严峻。
各国为应对新冠肺炎疫情迅速推出了大规模财政、货币和监管措施，用以维持家庭的可支配收入，保障企业的现金流，支持银行信贷供给。在10月《世界经济展望》更新中，IMF将全球经济增长预期上调0.8个百分点至-4.4%，同时将2021年全球经济增长预期下调0.2个百分点到5.2%。我们的研究发现，全球各国经济的复苏情况和疫情有很大的相关性：疫情控制较好的国家，其经济复苏通常也较快；而疫情仍比较严重的国家，其经济复苏的速度也将较慢。未来全球经济复苏仍将是漫长、不均衡且充满不确定的过程。
专题研究：
如何推动建立双循环新发展格局
2020年新冠肺炎的爆发，给世界发展造成了冲击，贸易和投资下降，地方保护主义抬头，全球经济面临“大萧条”以来最严重的挑战。此外，我国经济结构发生了明显的变化，消费对我国经济增长的贡献率逐年上升，外贸依存度不断下滑。为应对内外部风险与挑战，中国政府从推动中长期经济发展的高度出发，提出构建完整的内需体系，加快形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局。我们认为从以下几个方面入手，推动建立双循环新发展格局。
在国内大循环方面，可以重点关注消费、投资两个方面，发挥超大规模市场优势和国内需求潜力。
消费：通过提高居民收入比例、改革个人所得税和社保征收方法等措施，提高居民可支配收入；对农村地区和困难家庭加大救济和帮助，避免贫富差距分化，进一步促进消费；大力推进户籍制度改革，消除劳动力在城市间合理流动的顾虑，释放消费潜力；坚持“房住不炒”，稳定房价；鼓励科技推动的新型消费；合理引导境外消费回流。
投资：在疫情防控常态化的情况下，加速5G基站、人工智能、大数据中心等新型基础设施的建设，带动社会智能升级；推动以中心城市和城市群为特点的新型城镇化建设；加强基础学科的研发投入，集中优质资源攻关核心技术；激发民间投资积极性是制造业投资复苏的关键。
在加强内循环的同时，外贸和外资对我经济发展同样具有不可或缺的作用。
打通内外双循环的新经济发展格局是我国未来发展的关键。
引进来：继续创造优质的营商环境，充分利用外资；加大落实金融市场开放，助力国内科技创新、经济转型和产业升级。
走出去：发挥制造业产能供给优势，稳定出口；积极推进区域经贸协议制定，提高国际合作环境；扩大对外投资，加强“一带一路”建设。
面对当前国际环境复杂多变、地缘摩擦不断升温的外部条件，妥善协调好我国经济再平衡问题具有更加强烈的紧迫感和现实意义。我们认为“以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进”的新发展格局将在十四五规划和二〇三五远景目标中得到进一步体现和明确，成为中长期的发展战略。
更好地理解双循环，把握它给企业带来何种机遇，对企业制定战略无疑也具有重要意义。
