建筑行业：10月基建投资增速持续提升 资金充足需求强劲全年增速可期

行业及政策动态

    1) 2020 年11 月16 日，国家统计局，截止10 月份全国固定资产投资（不含农户）483292 亿元，同比增长1.8%，增速比前九个月份提高1%。其中，民间固定资产投资269183 亿元，下降0.7%，降幅收窄0.8 个百分点。第三产业中，基础设施投资同比增长0.7%，增速比1-9 月份提高0.5%。其中，铁路运输业投资增长3.2%，增速回落1.3%；道路运输业投资增长2.7%，增速回落0.3%；水利管理业投资增长2.7%，增速提高1.8%；公共设施管理业投资下降2.5%，降幅收窄0.8%。

    2) 2020 年11 月17 日，发改委，今年10 月发改委共审批核准固定资产投资项目4个，总投资106 亿元，主要集中在交通、能源等领域。按照“十四五”规划建议，“十四五”时期将实施川藏铁路、西部陆海新通道等一批重大工程。川藏铁路线路全长1838 千米，设计速度160 至200 千米/小时，全线为1742.39 千米，投资金额为2700 亿元。

    本周行情回顾

    本周（11.16-11.20）建筑行业（申万建筑装饰指数）涨幅为1.16%（HS300 为1.78%）。

    本周行业涨幅前5 为中达安（+13.29%）、三维工程（+10.92%）、名家汇（+8.62%）、交建股份（+8.25%）、华设集团（+7.54%）；本周行业跌幅前五为奇信股份（-15.82%）、维业股份（-13.23%）、筑博设计（-8.59%）、百利科技（-8.42%）、风语筑（-6.58%）。

    从行业整体市盈率来看，至11 月20 日建筑装饰行业市盈率（TTM，指数均值整体法）为9.65 倍，较上周有所上升，高于去年同期行业市盈率（8.85 倍）水平。

    行业市净率（MRQ）为0.91，跟上周持平。当前行业市盈率（TTM）最低前5为中国建筑（5.20）、中国中铁（5.22）、中国铁建（5.65）、多喜爱（5.93）、葛洲坝（6.64）；市净率（MRQ）最低前5 为中国交建（0.62）、中国铁建（0.64）、中国中铁（0.68）、中国电建（0.70）、广田集团（0.75）。

    本周建筑装饰行业（SW）周涨幅1.16%，强于深证成指（0.71%），弱于沪深300（1.78%）、上证综指（2.04%）。本周表现，周涨幅在SW 28 个一级行业中排于第17 位。本周建筑行业87 家公司录得上涨，数量占比685%；本周涨幅超过行业指数涨幅（1.16%）的公司数量为65 家，占比51%，本周建筑行业录得上涨公司家数较上周有所增加，周涨幅超过行业涨幅的公司家数较上周略有减少，行业排名较上周（第16 位）小幅下降1 个名次。

    从本周涨幅结构来看，本周涨幅排名靠前的主要为中小市值标的，以建装修装饰、化学工程和基建工程标的为主，本周装修装饰板块的名家汇（+8.62%）、东易日盛（+6.85%）、柯利达（+6.13%）、瑞和股份（+5.15%）涨幅均位于行业前10；化学工程板块的三维工程（+10.92%）、中国化学（+5.92%）本周涨幅均位于行业前列。基建建设板块的交建股份（+8.25%）和浙江交科（+5.75%）、交通勘察设计标的华设集团（+7.54%）本周涨幅均超过5%。

    本周政策/要闻解读

    国家统计局本周（11 月16 日）公布了2020 年1-10 月国民经济运行数据。1-10月全国固定资产投资（不含农户）483292 亿元，同比增长1.8%，增幅比1-9 月份提高1.0 个百分点。从环比速度看，10 月份固定资产投资（不含农户）增长3.22%。

    其中，基建投资(不含电热气水)同比增长0.7%，增速比1-9 月提高0.5 个百分点。

    1-10 月基建投资（不含电热气水）增速持续修复改善。从当月增速来看，2020年10 月狭义基建投资增速持同比提升4.37%，较9 月单月同比增速提升了1.22个pct （我们计算2019 年以来基础建设单月投资增速分别为2019 年1-2 月4.30%、3 月4.48%、4 月4.40%、5 月2.95%、6 月4.36%、7 月2.26%、8 月6.71%、9 月6.31%、10 月2.05%、11 月2.34%、12 月1.91%，2020 年1-2 月-30.3%、3 月-11.05%、4 月2.31%、5 月8.29%、6 月6.80%、7 月7.89%、8 月3.97%、9 月3.16%、10 月4.37%）。

    分项来看，多个子行业累计投资增速均持续改善，其中道路运输业投资增速在6月回正后持续提升，1-10 月投资增速达2.7%（较1-9 月下滑了0.30 个pct），从当月增速来看，2020 年10 月投资增速为0.74%，较9 月增速有所下滑（我们计算2019 年以来道路运输业单月投资增速分别为2019 年1-2 月13.00%、3 月8.35%、4 月0.54%、5 月4.01%、6 月13.61%、7 月1.25%、8 月12.41%、9 月9.03%、10月9.43%、11 月15.41%、12 月11.02%，2020 年1-2 月-28.9%、3 月-7.29%、4 月7.02%、5 月15.1%、6 月10.83%、7 月10.44%、8 月5.70%、9 月3.66%、10 月0.74%）；1-10 月铁路运输业投资同比增速为3.20%，较1-9 月增速有所下滑，从当月增速来看，2020 年10 月单月同比下滑6.22%（我们计算2019 年以来铁路运输业单月投资增速分别为1-2 月22.50%、3 月-0.04%、4 月14.95%、5 月21.84%、6 月11.36%、7 月7.67%、8 月-1.61%、9 月3.60%、10 月-15.78%、11 月-26.98%、12 月-9.10%；2020 年1-2 月-31.70%、3 月-24.95%、4 月8.51%、5 月7.39%、6 月34.85%、7 月17.51%、8 月12.35%、9 月-6.02%、10 月-6.22%）。1-10 月水利管理业投资增速较1-9 月增速有所提升，为2.70%，从当月增速来看，2020 年10 月水利管理业投资同比大幅增加17.72%（我们计算2020 年以来水利管理业单月投资增速分别为1-2月-28.50%、3 月-2.05%、4 月8.42%、5 月6.73%、6 月6.33%、7 月17.49%、8 月-10.42%、9 月-1.06%、10 月17.72%）。1-10 月生态保护与环境治理业投资增速较1-9 月增速提升2 个pct，为6.70%，从当月增速来看，2020 年10 月生态保护与环境治理业投资同比大幅增加21.49%。1-10 月公共设施管理业投资增速为-2.5%，降幅较1-9 月收窄了0.8 个pct。

    总体来看， 1-10 月基建子行业中，公共设施管理业累计投资降幅收窄，道路运输业、铁路运输业、水利管理业累计投资保持同比正向增长。从10 月单月投资增速来看，水利管理业、生态环保与环境治理业均为两位数增速，公共设施管理业同比增速持续为正，铁路运输业单月投资同比下滑，道路运输业增速有所下滑。

    在资金供给上，根据上周央行公布的10 月社会融资数据和金融统计数据。10 月份社会融资规模增量为1.42 万亿元，比上年同期多5493 亿元。10 月社会融资规模新增规模主要由人民币贷款、政府债券融资增量规模推动。表内融资新增6663亿元，同比多增1193 亿元，仍为社融增量的主要力量，非标融资大幅减少，政府债券净融资4931 亿元，同比增加3060 亿元，社融规模同比增量主要由信贷和政府债券净融资规模同比增量支撑。2020 年1-10 月社融新增累计约为31.04 万亿元，显著高于去年同期水平，主要由于金融机构进一步加大对实体经济的信贷支持，新增人民币贷款大幅增加，国内货币政策逆周期调节明显发力，国内实体经济融资需求得到改善。同时地方政府债券发行提速加量，政府债券融资规模大幅提升。

    在地方政府专项债的发行规模和进度上，截至10 月底，今年累计发行地方债6.12万亿元，其中，发行新增债券4.49 万亿元（新增一般债券9479 亿元，新增专项债券3.55 万亿元），再融资债券1.63 万亿元。

    从新增地方政府债券投向领域来看，目前财政部公布的最新数据为1-10 月投向金额，主要投向领域为市政建设和产业园区基础设施、交通基础设施、教科文卫社会保障，投资占比分别为27.72%、21.16%和20.32%，合计占比达69.20%。根据财政部指示，下一步，财政部将坚决贯彻落实党中央、国务院决策部署，加快地方债发行使用，确保新增专项债券10 月底前发行完毕，努力推动完成全年经济社会发展目标任务。

    从新增地方政府债券投向领域来看，1-8 月新增地方政府债主要投向领域为市政建设和产业园区基础设施、交通基础设施、教科文卫社会保障，投资占比分别为28.72%、22.74%和20.96%，合计占比达72.41%。

    根据近期所下发的十四五建设相关文件，基础设施建设仍为十四五规划建设的重要内容之一，目前基建补短板和政策加码趋势仍将持续，传统基建重要作用仍凸显，基建央企、地方区域龙头、园林和装修装饰龙头未来仍将受益传统基建的稳步推进。中长期来看，建筑行业需求趋于稳定，各领域优质龙头市占率提升程度或更加显著，除各传统工程领域外，新基建的推进将为布局新兴业务领域的企业带来新的业绩增长点和估值提升，目前建筑行业多家上市公司，已相继布局智慧交通、智慧城市、IDC 等新兴领域，目前仍处于研发探索阶段和框架建设阶段，部分企业承接了智慧化相关的课题研究及示范项目，建议关注：布局智慧交通领域的中设集团、苏交科，布局智慧建筑、智慧城市建设的华阳国际、新城市，布局IDC 领域的中装建设等。

    目前六稳六保基调明确，将持续积极扩大国内需求，加强传统基础设施和新型基础设施投资，促进传统产业改造升级，扩大战略性新兴产业投资。基建领域资金供给充足，社融规模较上年大幅提升，两会强调积极有力的财政政策和灵活适度的货币政策，未来随信贷需求持续增加，地方政府专项债发行的落地使用，叠加降准降息的政策推进，资金释放规模可观，基建投资的资金来源从各方面得到强力支持，建筑中小企业融资环境也有望发生积极改变，进而带动项目推进和业绩提速，4 季度基建投资持续改善回升可期，2020 年基建投资增速值得期待。

    总体来看，疫情后出台的多项稳增长政策成效显著，各地重大基建项目的开工、复工力度不断加强，资金投放精准有力，基建累计投资增速回正，从基建主要子行业来看，多个板块投资明显反弹，其中道路运输和铁路运输业反弹最为强劲，基建加码交通先行成效显著，水利建设规模持续提升，水利管理业投资持续提升。

    从企业层面来看，多家央企和地方国企龙头2020 前三季度新签合同额和业绩均同比提升显著，基建集中度有望提升，订单增长助力全年业绩释放。

    投资观点

    2017 年以来，随着金融去杠杆力度加强和基建投资增速的放缓，建筑行业迎来了史上最为漫长的调整，2016-2019 年建筑装饰行业指数（申万）（801720.SI）分别下跌0.44%、6.26%、29.27%和2.12%，2020 年至今上涨0.15%。随着建筑行业的深度调整，建筑业成为低预期、低估值、低配置的“三低”行业。2020 年以来，受疫情影响和冲击，中国经济的发展亟需扩大内需，加大投资力度，实现“六稳”和“六保”的政策目标。当前，建筑行业迎来较好的宏观发展环境：（1）：财政政策更加积极有效，提高财政赤字率，发行抗疫特别国债，加大地方政府专项债发行，中央和地方双管齐下增强政府投资能力。（2）货币政策更加灵活适度，降息降准成为政策选项，金融去杠杆政策已经专项，宽松的货币环境和较低的融资成本有助于建筑行业快速发展。（3）地方政府的积极主动推出了约50 万亿元的投资项目，国家对财政赤字率容忍度的提高，基建投资企稳回升概率较大。

    我们认为当下建筑行业的投资逻辑如下：（1）政策回暖提升估值空间，尤其是积极的财政政策和相对宽松的货币政策，财政政策增强地方政府项目投资能力，货币政策为行业提供了充裕的低息的流动性，政策回暖提升行业估值空间。（2）基建投资有望回升，基建龙头尤其是区域基建龙头将直接受益，基建项目集中推出，财政赤字提高，专项债精准使用将带动基建投资企稳回升。（3）行业有望出清，疫情对央企和地方国企的影响相对有限，新一轮的基建投资将直接改善订单和业绩；民营建筑企业的影响较大，尤其是过去较为激进的公司面临业绩压力，预计四季度有望持续好转，全年恢复到正常水平。

    投资建议

    （1）大建筑央企。大建筑央企是基建投资的中流砥柱，即使面对前所未有的复杂经济环境，部分大建筑央企新签订单仍然实现了正增长，未来将充分受益基建稳增长政策，推荐中国铁建、中国交建，建议关注中国化学。

    （2）区域基建龙头。本轮基建投资的主要驱动力量是地方政府，多个省市推出庞大的基建投资计划，区域基建龙头将会显著受益区域基建投资的爆发，推荐安徽建工和山东路桥。

    （3）勘察设计龙头。基建投资回升将对基建勘察设计企业带来机遇，推荐中设集团和苏交科。

    （4）园林新锐。生态保护和环境建设投资继续高增长，在新一轮的基建发展中，园林新锐有望崛起，行业竞争格局有望发生变化，估值与业绩有望实现共振，推荐东珠生态、绿茵生态和大千生态。

    风险提示：疫情控制不及预期、政策实施不及预期、经济下行风险、PPP 推进不及预期、固定资产投资下滑、地方财政增长缓慢风险等。