宏观周报：经济稳健复苏 央行超额续作MLF

　　一、内外需同步改善，国内经济持续稳健复苏。10 月国内经济继续稳健复苏，其中，投资、消费、出口三驾马车均出现回升。尽管海外疫情持续升级，但全球经济复苏势头向好，外需改善带动出口保持高增长；随着项目资金的到位，基建投资增长有所加快，地产投资则在前期高开工的支撑下保持较强韧性，制造业投资仍然较弱但修复势头向好；居民的消费信心逐步回归，社会消费持续回暖。

    　　需求逐步改善的同时，我们看到生产端保持较高的积极性，工业生产已经恢复至疫情前的正常增长趋势，保持较快的增长。总体而言，我们认为四季度中国经济将继续稳健复苏，消费有望成为新的亮点。

    　　二、央行超额续作MLF，缓解流动性压力。11 月16 日，央行开展8000 亿元MLF 操作，对冲本月到期的6000 亿元MLF 后，超额投放2000 亿元，这是连续第四个月MLF 净投放；从净投放规模来看，最近三个月的净投放规模依次下降。一方面，近期资金面紧平衡，央行超额续作MLF 有利于缓解资金面压力；另一方面，在近期信用债违约频出的背景下，MLF 超额续作有利于提振市场情绪。

    　　总体来看，在资金面趋紧和信用事件频发的背景下，央行加大公开市场操作，表明当前的货币政策仍然维持稳健中性，市场不必过度悲观。往后看，随着经济的不断复苏，疫情期间推出的非常规货币政策将逐步退出，货币政策边际趋紧的趋势较为明确，流动性仍面临阶段性趋紧的压力。

    　　三、坚定看好大宗商品的长期表现。国内经济复苏势头持续向好，为风险资产提供了强劲的基本面支撑，央行超额续作MLF 将改善市场流动性，缓解市场的对政策方面的忧虑，而RCEP 协定正式签署，有望进一步提振市场信心，加快区域乃至全球经济复苏的势头，我们长期看好大宗商品市场。

    　　随着项目资金的到位，基建开工加速，而地产保持韧性，下游赶工需求将带动钢材、金属等需求持续改善，短期价格有望维持强势。而海外疫情持续升级，能源化工类需求仍受到压制，短期表现较为谨慎。需求向好、库存走低、通胀预期升温，油脂油粕类商品或继续有亮眼表现。