西麦食品(002956)2020年三季报点评:费用加大投放 冷食表现亮眼

类别:公司 机构:诚通证券股份有限公司 研究员:孙山山 日期:2020-11-23

业绩不及预期,费用投放及折扣影响净利率

    公司2020Q1-Q3 营收7.14 亿(+3.91%),归母净利润1.11 亿(-8.58%),其中2020Q3 营收2.78 亿(+14.90%),归母净利润0.32 亿(-31.14%),业绩不及预期。2020Q1-Q3 毛利率为54.96%(-3.97pct),其中2020Q3 毛利率55.02%(-2.26pct),系中秋国庆旺季折扣力度加大所致;2020Q1-Q3 净利率15.60%(-2.13pct),其中2020Q3 净利率11.60%(-7.75%),系毛利率下滑叠加销售费用率增加2.89pct 等所致,2020Q3 管理费用率5.30%(+0.84pct)。2020Q3合同负债期末余额0.26 亿,环比增加0.08 亿,同比增加0.03 亿。2020Q1-Q3经营性现金流净额为0.76 亿(-44.12%),系去年年底春节备货致生产物资采购量大带来货款到期后支付所致,其中2020Q3 为0.35 亿(-44.44%)。2020Q3预付款项0.31 亿,同比期初增长138.5%,系旺季生产所需麦粒量大、预付麦粒款增加所致。

    冷食表现亮眼,新品持续上市

    分产品来看,我们预计2020Q1-Q3 纯燕系列营收下滑有所收窄,营收超4亿,占比超60%,预计Q3 营收两位数以上增长;2020Q1-Q3 复合燕麦营收下滑也有所收窄,营收近2 亿,占比近35%。预计2020Q1-Q3 冷食系列销售额近1 亿,Q3 营收超5000 万。三季度以来公司持续上市小麦胚芽燕麦片、红豆薏仁燕麦、多肽燕麦膳食、酸奶块果粒燕麦脆、每日燕麦-奇亚籽谷物、酸奶蔓越莓燕麦能量棒等20 多款新品,市场反应良好。

    未来重点发力冷食,线上宣传线下精耕细作

    产品端,热食系列和冷食系列并举,丰富燕麦+产品系列,重视冷食休闲燕麦研发和投入,冷食是公司未来重点发力产品。渠道端,公司持续精耕现有市场,开拓空白渠道,线上作为新品试验田和品牌展示窗口。结合三季报情况,我们调整2020-2022 年EPS 分别为1.06/1.20/1.39 元(前值分别为1.16/1.38/1.66 元),当前股价对应PE 分别为39/34/30,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:食品安全问题;新品增长不及预期;线上拓展不及预期