贵州茅台(600519)公司更新报告:Q4直销加码放量 渠道优化增厚业绩

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:訾猛/李梓语 日期:2020-11-23

  投资要点:

      维持增持评级。 Q4 直营加码,稳价稳市为长远发展奠定基础,渠道优化+结构升级引领增长,小幅调整2020-2022 年EPS 至 37.12(+0.52)、44.86(-2.01)、52.37(-2.27)元,维持目标价2109 元。

      直销迎来集中放量。近日贵州茅台召开了2020 年直销渠道商座谈会,提出2020 年四季度直销渠道计划销售4160 吨飞天茅台酒。公司前三季度披露直销营收84.3 亿、占整体营收比重12%,主要为直营店和团购(股份公司层面商超、电商等直销计入批发)。直营结构优化是2020年重点工作之一,截止10 月底茅台直销渠道商已增加至68 家,其中包括电商、商超卖场、国资企业、烟草连锁等领域的优质企业。

      渠道优化,增厚报表。考虑到本次直销放量较大,我们预计整体招商工作将由集团销售公司完成,由于股份公司与集团日常关联交易金额不超过2019 年末净资产5%、即68 亿元(此处关联交易还包括非销售活动,预计实际涉及销售的关联交易金额更低),H1 与集团销售公司销售关联交易21 亿,综上,预计本次首先将消化集团销售公司剩余额度(预计30 亿、对应飞天1458 吨左右),剩余将在股份公司消化,出货价按1399 元计算,将贡献24.7 亿元左右营收增量,且显著提升吨价。

      控价稳市场,变革再深化。Q4 旺季再出稳价举措,直销集中投放意在防止渠道囤货、平抑价格、稳定市场,对开频率提升有积极作用,2021年定调直销渠道商优化提升年,渠道结构优化推动吨价良性上行。

      风险提示:宏观经济波动加大、海外疫情风险等。