光威复材(300699):Q3军品碳纤维交付超预期 军民双轮驱动产业进入高景气放量期

类别:创业板 机构:天风证券股份有限公司 研究员:李鲁靖/邹润芳/杨诚笑/许利天 日期:2020-11-23

  单三季度营收/归母净利润同比+26.61%/28.81%,军品碳纤维实现超预期交付公司已发布2020 年三季报,前三季度公司实现营收16.03 亿元(+22.49%),实现归母净利润5.24 亿元(+18.06%),实现扣非后归母净利润4.65 亿元(+17.92%)。单季度看,公司单三季度实现营收5.98 亿元(+26.61%),实现归母净利润1.73 亿元(+28.81%)。

      军工碳纤维应用高景气持续,公司碳纤维军品交付超预期。4 月5 日,全资子公司拓展纤维与客户A 等签订了两个《武器装备配套产品订货合同》,由拓展纤维向客户A 提供合同约定的***型号碳纤维、***型号碳纤维织物,两个合同总金额为9.98 亿元(含税)。据公司三季报披露,截至9 月30 日合同履约进度达到83.13%,考虑到2019 年公司合同履约率为86.24%,我们认为公司2020 全年履约率有望较2019 年实现提升,碳纤维业务或实现高景气放量。

      提质增效期间费用率大幅降低,多项财务指标揭示航空碳纤维产业高景气收入利润端看,前三季度公司三项费用支出总额为0.76 亿,占营业收入比重4.77%,较去年同期下降1.44 个百分点。我们认为,期间费用率降低表明公司提质增效成果显著,业绩有望进一步释放。

      资产负债端,20Q3 公司存货2.83 亿元(+27.3%),预付款项0.39 亿元(+50%),我们认为主要为业务规模扩大、采购额增加所致;合同负债0.17 亿元(+77.8%),前瞻性指标均实现中高速增长,预计2020 全年业绩值得期待;20Q3 在建工程5.65 亿元(+44.9%),固定资产8.64 亿元(+52.1%),我们认为主要系募投项目转固所致。

      我国航空航天碳纤维主力供应商,确保国防军工亟需的轻量化材料供应光威专业从事碳纤维及其复材研发/生产/销售,产品具备低比重、高强高模、耐高温等特征,可以在高温、高湿、高寒、高腐蚀性等恶劣环境中代替金属材料使用,是航空航天、风力发电等有轻量化要求的军民装备重要材料,也是国防军工重要战略物资。

      公司是我国最早实施碳纤维国产化事业的民营企业,确保了我国国防军工装备发展对关键材料碳纤维的急需,形成了公司在我国航空航天领域碳纤维主力供应商地位。据公司8 月28日投资者关系活动记录表,已经应用公司T300 级产品的复材结构件,其机型应用一般不会调整,验证中的T800 预计将更可能用在新部位及新机型上;复材产品主要用于无人机相关业务。

      按照政治局第二十二次会议内容,我国将进入“跨越式武器装备发展”+“战略、颠覆性技术突破”阶段,要加快突破关键核心技术,加快发展战略性、前沿性、颠覆性技术,加快实施国防科技和武器装备重大战略工程,不断提高我军建设科技含量。我们认为,十三五末+十四五为我国前沿技术国防装备加速突破时期,预计进入十年景气扩张期,航空总装及其配套(含能够有效减重的新材料)将有望成为重点建设方向,商业航空亦有望在十五五期间实现重要突破,启动碳纤维在商业航空领域的新配套机遇。

      盈利预测与评级:综上所述我们认为,随着“十四五”进入跨越式发展阶段,公司军品碳纤维将持续受益于我军航空装备的升级换代;同时,民品碳梁业务有望随国内项目落地及海外疫情缓解实现快速放量。在此假设下,2020-2022 年预测营业收入由20.15/25.51/31.65 亿元上调至20.86/27.76/36.50 亿元,对应归母净利润为6.32/8.34/10.86 亿元,对应EPS 为1.22/1.61/2.10 元,对应P/E 为59.86/45.31/34.80x,维持“买入”评级。

      风险提示:风电碳梁业务全年交付不及预期,公司募投项目建设节奏放缓,军品“十四五”

      交付低于预期。