汉得转债：数字化转型综合服务商

　　转债基本要素

    　　汉得信息发布可转债发行公告，设股东配售及网上申购，申购日为11月23日，原股东按照每股1.0685元的额度配售转债。

    　　汉得转债发行规模9.37亿元，主体与债项评级为AA/AA。汉得转债转股价格9.72元，转股价值97.53元（11月18日收盘价9.48元），对正股及实际流通盘的稀释率为10.91%/12.01%，稀释作用较弱。发行期限为6年，对应票息利率分别为0.4%、0.6%、1.0%、1.5%、2.0%、2.5%，到期赎回价为120元（含最后一期年度利息），面值对应的YTM为3.93%，票息保护较佳。按6年期AA中债企业债到期收益率4.93%（11月20日数据）的贴现率计算，债底为94.52元。下修条款为[15/30，85%]，赎回条款[15/30，130%]，回售条款[30，70%]，条款中规中矩。

    　　如果假设原有股东70%参与配售（大股东未承诺优先配售），那么剩余近2.81 亿元供投资者申购。假设网上申购户数为800 万户，平均单户申购金额为100 万元，预计中签率在0.004%附近。

    　　申购价值与上市定位分析

    　　我们选取转股价值在90 到110 之间，债项评级AA，债券余额在10 亿以下的转债（2020.11.20数据）进行比较，符合条件的白电、柳药、游族等转债的转股溢价率主要集中在10%~20%，我们预计汉得转债的上市转股溢价率也将落入这个区间，上市价格在110~120 的区间，中枢为115 元。当前证监会核准的转债有31 只，股市高位震荡，情绪依然较高，存量部分个券强赎退市预期升温，新上市的优质转债更容易享受高溢价，汉得转债资质较优，申购价值较高。

    　　汉得转债评级尚可，规模一般。传统ERP 及相关信息化软件需求出现放缓、公司产品结构发生变化、新冠肺炎疫情影响等因素叠加导致公司业绩出现了一定下滑。未来看点在百度战略入股后，在云资源、数据平台、人工智能、工业互联网、物联网、企业级大数据技术等方面展开的全面落地合作。云业务未来发展值得期待，公司的自有云、智能制造解决方案等应用已得到市场认可，该业务有望获得进一步增长。公司长期从事企业信息化综合服务，是国内最早从事高端ERP 实施服务的专业咨询公司之一，业务领域已扩展至全面的企业信息化应用产品研发、咨询实施与技术服务。企业信息化行业方兴未艾，服务领域市场化程度较高，疫情与不确定性对客户需求造成一定影响。公司在企业信息化领域的客户规模、实施经验、专业技术、人才团队和服务能力居于国内领先水平。公司与百度通过深度战略合作，将百度网讯的技术和研发能力与公司在项目实施领域的人员、经验优势及业务网络相结合，实现双方的优势互补。公司自主产品快速发展，成长空间广阔。公司订单衔接不畅，毛利率有待恢复，业绩滑坡较大。分业务看，软件实施与产品销售受SAP 合作终止和外部环境影响收入有所下滑，客户支持业务在国内ERP 运维需求支持下成为重要增长点。

    　　风险提示：传统ERP 需求下滑，云业务拓展缓慢