广汽集团(601238)：“十四五”再起航 2025剑指350万辆

事件：

    公司审议通过了《关于<“十四五”发展规划纲要>的议案》。公司力争到“十四五”期末，挑战实现产销量达350 万辆，新能源汽车产品占整车产销规模超20%。

    事件点评：

    “十四五”期间集团总销量CAGR 有望达10.5%。若按公司年初下调后的3%去计算销量目标，2020 年约为212 万辆；到2025 年，若公司成功实现350 万辆的销量，则5 年内的年均复合增速将达10.5%。拆分新能源来看，2020 年前10 月，广汽新能源销量（交强险数据，EV+PHEV，广汽新能源+广传祺）约4.4 万辆，预计全年有望突破6 万辆；若2025 年新能源汽车销量占比达20%，则销量有望超70 万辆，则5 年内的年均复合增速将超63%。

    20Q3 公司销量逐步恢复。前三季度合资公司贡献投资收益达74.0 亿，同比持平。主要由于：1）广汽丰田：销量54.3 万辆，同比增长9.5%； 2）广汽本田：销量55.1 万辆，同比下降5.7%；3）广汽三菱：销量4.7 万辆，同比下降51.6%；4）广汽菲克：销量2.8 万辆，同比下降47.2%；广本广丰表现强劲，Q3 扣非归母净利同比+114%。20Q3 受益传祺品牌销量同比增长9.5%，环比增长30.9%，至9.9 万辆；公司营收174.1 亿，同比增长19.5%，环比增长18.6%。受Q3 促销影响，毛利率同比减少0.1 个百分点，环比减少1.0 个百分点至5.3%。三费费用率10.4%，同比减少3.6个百分点，环比减少2.0 个百分点。合资公司贡献投资收益达34.2 亿，同比增长39%，环比增长12%，主要得益于日系双雄的稳定高增长：1）广本：

    销量23.2 万辆，同比增长27%，环比增长7%；2）广丰：销量22.3 万辆，同比增长20%，环比增长12%。受制于三菱与菲克的低迷：3）广三菱：销量1.8 万辆，同比下降46%；4）广菲克：销量1.0 万辆，同比下降39%。

    最终实现归母净利润26.8 亿，同比增长89.5%，环比增长22.0%。扣非归母净利23.4 亿元，同比+114%，环比+11%。

    Q3 销量快速复苏，不改长期成长性。20Q4 开始，公司有望随行业复苏脱颖而出，加速复苏&成长步伐。1）“存量王者”日系延续上升势头：广本广丰分别新增24、12 万辆产能；皓影、威兰达上市完善产品矩阵。2）自主有望持续减亏。

    投资建议：

    预期将公司2020 年-2021 年归母净利润分别70.7、106.7 亿元，EPS 分别为0.69、1.04 元/股，继续给予“买入”评级。

    风险提示：疫情持续扩散、汽车销量不及预期、传祺销量改善不及预期等。