格力电器(000651)：10月空调内销出货实现年初以来最好增速

公司近况

    我们跟踪了近期空调行业销售数据。

    评论

    “双十一”格力零售份额相比2 年前明显提升：1）AVC 44-46 周累计（10.26-11.15）来看，空调行业线上零售额同比-24%。这引起市场对需求下滑的担忧。2）格力2020 年“双十一”期间，空调零售量下滑。AVC 44-46 周累计，格力线上零售量同比-43%。但考虑到2019 年格力“双十一”期间亏本促销，线上零售量大幅增长，同比基数非正常。格力44-46 周线上空调零售量相比2018 年同期增长96%，2 年间CAGR 40%。3）过去格力不重视线上零售，例如2018 年44-46 周格力线上零售量份额仅20%，2020 年已经提升到30%，线上市场表现明显改善。

    空调价格同比开始提升：1）2020“双十一”期间的促销，空调价格环比有所下降，但是同比提升的幅度开始扩大。2）46 周单周（11.09-11.15）空调行业零售均价同比提升15%至2758 元/台，格力零售均价同比提升21%至3005 元/台。其中重要原因是2019 年“双十一”开始的激烈价格战，导致当时的价格明显偏低。3）2Q20以来，铜板、钢材价格开始上涨，例如2020 年10 月铜价同比+10%、钢板价格同比+11%。原材料成本提升的背景下，空调零售价格也有提价需求。

    格力空调内销出货改善：1）空调行业内销出货量在6 月、7 月经历过高增长。但是7 月天气因素导致全国零售下滑，8、9、10 月行业出货偏谨慎。10 月空调行业内销出货530 万台，同比+4.5%，1-10 月空调内销量同比-14.6%。2）6 月以来，空调出口持续高增长。当前，海外疫情的不确定因素导致经销商提前备货，我们预计出口增长趋势可以延续到2021 年上半年。10 月空调行业出口出货量338 万台，同比增长27.4%，1-10 月空调出口销量同比+1.9%。3）格力通过持续去库存，当前渠道库存已经处于合理水平。公司在“双十一”期间也开始力推新能效产品，表明旧能效产品渠道库存已经不多。10 月格力空调内销出货量同比+11%，是今年1 月以来最好单月增速。

    我们乐观的认为，公司渠道改革稳步推进，股权激励即将推出。

    我们预计公司2021 年业绩有望恢复2019 年水平（不考虑股权激烈可能产生的费用）。当前公司估值被低估。

    估值建议

    我们维持公司2020/21 年EPS 预测3.17/4.26 元。维持跑赢行业评级和目标价85.20 元，对应2020/2021 年27 倍/20 倍P/E，涨幅空间25%。公司当前股价对应2020/2021 年21 倍/16 倍P/E。

    风险

    市场需求波动风险；空调市场价格战风险。