宏观经济解读:生产投资偏强 消费回升放缓

类别:宏观 机构:宏源期货有限公司 研究员:曾德谦 日期:2020-11-20

  一、生产投资偏强,消费回升放缓

      本周统计局公布 10 月经济数据,数据显示经济稳健修复。工业生产偏强,上游采矿业是主要拉动;投资增速略超预期,其中地产投资受到销售推动,但购地需求仍较弱,制造业与基建稳健回升,但基建在四季度后半段将是逐步见顶过程,消费回升放缓略不及市场普遍预期但消费结构改善。

      二、工业生产偏强

      10 月份,规模以上工业增加值同比实际增长 6.9%,增速与 9 月份持平。从环比看,10 月份,规模以上工业增加值比上月增长 0.78%。1—10 月份,规模以上工业增加值同比增长 1.8%。

      从工业增加值的平稳来看,连续两月保持较高增长。分行业看,采矿业生产增加是主要拉动,制造业维持高位是主要支撑。采矿业工业增加值当月同比较前值快速上升 1.3 个百分点至3.5%;制造业当月同比增长 7.5%,较前值小幅回落 0.1 个百分点但仍在高位;电力燃气及水的生产和供应业同比增长 4.0%,较前值回落 0.5 个百分点。

      细分行业中,上游采矿业以煤炭、非金属矿采选业保持较高增速,其他采矿业生产较前值大幅增加;中游制造业如纺织业、化学原料及化学制品业、医药制造业、黑色/有色金属冶炼压延加工业保持较高增长,设备制造业继续保持两位数同比增长,终端制造业中汽车制造业同比增速较前值小幅回落 1.7 个百分点至 14.7%,仍在高位,铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业、计算机通信和其他电子设备制造业同比增速小幅回落;电力燃气及水的生产供应业增速略有回落但仍保持正增长。整体而言,上游采矿业回升明显,制造业投资增速保持疫情前水准,但细分行业中,中游制造业表现稳健,终端制造业略有回落。

      三、地产与基建回升放缓,制造业是主要支撑

      1—10 月份,全国固定资产投资(不含农户)483292 亿元,同比增长 1.8%,增速比 1—9 月份提高 1.0 个百分点。其中,民间固定资产投资 269183 亿元,下降 0.7%,降幅收窄 0.8 个百分点。从环比速度看,10 月份固定资产投资(不含农户)增长 3.22%。

      (一)销售支撑地产投资,但回升预期放缓

      1—10 月份,全国房地产开发投资 116556 亿元,同比增长 6.3%,增速比 1—9 月份提高 0.7个百分点。其中,住宅投资 86298 亿元,增长 7.0%,增速提高 0.9 个百分点。

      地产投资增速的回升一方面来自销售的强劲,另一方面仍需注意房企购地意愿下滑。1-10月商品房销售额累计同比增长 5.8%,较前值回升 2.1 个百分点,销售面积同比持平,较前值跌幅收窄 1.8 个百分点;而购地方面,1-10 月土地购置面积累计同比下降 3.3%,较前值跌幅继续扩大 0.4 个百分点。

      开施工再度分化,竣工面积跌幅收窄。1-10 月房屋新开工面积累计同比下降 2.6%,跌幅较前值收窄 0.8 个百分点,但施工面积累计同比较前值下降 0.1 个百分点至 3.0%,竣工面积累计同比下降 9.2%,较前值收窄 2.4 个百分点。造成开施工分化的原因或在于地产资金来源略有回升,此前持续收缩的国内贷款同比增速较前值上行 1.1 个百分点至 5.1%,因此自 8 月以来被滞后的开工需求有所恢复,但施工增速维持低位,地产的修复仍有待观察。

      (二)制造业投资稳健修复

      1-10 月工业投资同比下降 2.2%,降幅比 1—9 月份收窄 1.1 个百分点。其中,采矿业投资下降 8.4%,降幅收窄 1.1 个百分点;制造业投资下降 5.3%,降幅收窄 1.2 个百分点;电力、热力、燃气及水生产和供应业投资增长 18.2%,增速提高 0.7 个百分点。

      采矿业投资增速回升较为缓慢,除煤炭开采和洗选业外均表现较弱。黑色金属、有色金属矿采选业投资同比降幅分别小幅扩大 0.6 和 0.9 个百分点至-12.8%、-7.3%,非金属矿采选业同比增速小幅回落0.2个百分点至6.3%,石油和天然气开采业跌幅小幅收窄1.4个百分点至-20.6%,跌幅仍较大。仅煤炭开采和洗选业投资同比增长 2.4 个百分点至 2.8%。

      制造业投资增速的修复仍较为稳健,当月同比回升 3.7%,较前值增长 0.8 个百分点。分行业看,中下游制造业整体普遍回升,但靠近终端消费的行业回升仍较缓慢。具体看,中游制造业中,黑色金属冶炼及压延加工业高位增长 24.8%,但较前值小幅回落 0.3 个百分点,化学原料及化学制品制造业整体处于去库存阶段,投资同比大幅下降 20.6%,较前值降幅收窄 1.7 个百分点,其他行业普遍降幅小幅收窄;下游制造业中,医药制造业保持 22.8%的高位增长,增幅较前值继续上升 1.6 个百分点,可选消费制造业中文教、工美、体育和娱乐用品降幅继续扩大 1.5 个百分点至-23.9%,主要受到前期社会消费活动低迷的拖累,将有望在 2021 年一季度将逐步修复;终端消费中,汽车制造业跌幅小幅收窄 1.3 个百分点至-15.4%,计算机、通信和其他电子设备制造业增速小幅上升 0.3 个百分点至 12.0%。

      (三)基建投资增速四季度逐步见顶

      1-10 月基础设施投资(不含电力、热力、燃气及水生产和供应业)同比增长 0.7%,增速比1—9 月份提高 0.5 个百分点。其中,铁路运输业投资增长 3.2%,增速回落 1.3 个百分点;道路运输业投资增长 2.7%,增速回落 0.3 个百分点;水利管理业投资增长 2.7%,增速提高 1.8 个百分点;公共设施管理业投资下降 2.5%,降幅收窄 0.8 个百分点。

      基建投资增速增速回升,但回升幅度保持低位,主要在于基建投资的资金来源增长空间已明显缩减,基建回升在四季度是逐步见顶的过程,不建议过度乐观。专项债发行完成后,地方政府债和城投债发行规模同步回落,后续基建的资金支撑主要将来自财政支出,而财政收入回升放缓的压力将导致财政支出增速放缓。1-10 月一般公共预算收入同比增长 3%,较 9 月增速4.5%放缓,其中非税收入大幅下滑,10 月同比下降 45.1%,同时全国政府性基金收入与支出于10 月小幅下降。

      四、消费修复略不及预期

      10 月份,社会消费品零售总额 38576 亿元,同比增长 4.3%,增速比上月加快 1.0 个百分点。其中,除汽车以外的消费品零售额 34868 亿元,增长 3.6%。

      10 月份消费增速的回升再度放缓,且不及市场的普遍预期 5%-5.2%,其中城镇零售总额同比回升 1 个百分点至 4.2%,乡村零售总额同比回升 1.1 个百分点至 5.1%。实物商品网上零售额同比增长 0.7 个百分点至 16.0%,未明显受到十一月电商促销的挤兑,事实上从往年来看,十一月电商促销对网上零售额的总体影响并不明显。

      从限额以上商品消费来看,各品种消费整体小幅回升,除石油及制品类外同比增速均转正。

      可选消费中化妆品、金银珠宝较大程度回升至高位,两者同比较前值分别上行 4.6 和 3.6 个百分点至 18.3%和 16.7%,服装鞋帽针织纺织消费同比增长 3.9 个百分点至 12.2%,或与十一月促销提前开始有关。必选消费小幅度回升,其中粮油食品类消费同比增速上升 1.0 个百分点至 8.8%,中西药品类消费同比上升 1.2 个百分点至 10.8%。

      终端消费中,地产下游链条与汽车消费均有增长,家具、家用电器和音像器材、装潢材料类消费增速均有不同程度上行,其中家具消费同比增长 1.3%,较前值增长 1.9 个百分点,家用电器和音像器材消费上升 3.2 个百分点至 2.7%,装潢材料类消费同比增长 3.7 个百分点至 4.2%。

      汽车类消费增速上升 0.8 个百分点至 12.0%。

      值得注意的是,餐饮收入单月增速年内首次转正,当月同比增长 0.8%,较前值增长 3.7 个百分点,或表明疫情对社会消费活动的冲击已基本消退,消费在疫情后的快速回升将结束,社会消费活动将回归疫情前的节奏。