*ST永泰(600157)：关于债权人会议通过的事件点评

　　事件：公司分别于2020 年11月18 日与2020年11 月19 日披露了《关于第一次债权人会议召开情况的公告》和《第十一届董事会第二十二次会议决议公告》。会议通过了关于华熙矿业向晋商银行股份有限公司申请综合授信展期以及华晨电力股份公司为郑州裕中能源有限责任公司提供担保的议案。

    　　点评：公司在债务违约后态度积极，全力配合法院、管理人、和债委会开展重整各项工作。值得一提的是，公司现有在产的主焦煤和配焦煤总产能规模为975 万吨/年，保有储量预计为38.43 亿吨，而国内煤炭资源禀赋中，焦煤资源相对稀缺。在煤炭行业经历了2016 年的“供给侧改革”后，公司主营业务盈利趋于稳定，2017-2019 年经营性净现金流分别为45.82 亿、48.39 亿和51.69 亿，2020 年上半年尽管遭受疫情冲击，但煤炭业务板块的毛利率依旧高达49.35%。

    　　尽管公司经营性现金流量情况较好，但是较高的债务负担使得利息支出占利润比值较大，显著拉低了公司净利润。随着债务重整的不断推进，相对较高的财务费用有望出现边际缓和，公司优良的资源禀赋将更多转化为企业盈利。如果债务重组能够顺利推进，公司的业绩弹性较大。对此，我们认为公司的债务重组过程需要持续跟踪。

    　　首次覆盖：预计2020 至2022 年归母净利润分别为1.79 亿，2.66 亿，3.84 亿，对应EPS 分别为0.01、0.02、0.03 元，对应PE 分别为102.13倍、68.78 倍、47.62 倍，首次覆盖给予“中性”评级。

    　　风险提示：债务重组不及预期，行业景气度大幅下行，宏观系统性风险等。