和顺石油(603353)：民营加油站加速整合大势所趋 优势管理输出外延增长有望加速

　　一、湖南加油站领军企业，民营加油站第一股

    　　和顺石油在湖南民营加油站处于龙头地位，以成品油零售、批发业务为主，业务涵盖范围广。作为一家优秀的民营石油企业，和顺石油立足于湖南长株潭城市群，面向全省及周边发展。公司主营成品油批发、零售，业务涵盖成品油采购、仓储、物流、批发、零售环节。

    　　二、传统油企面临挑战，优质油企将脱颖而出

    　　随着成品油行业市场化的逐步推进，油源垄断逐渐打破。2015 年，我国实施“两权合并、配额放宽“政策后，地方炼厂开始直接向社会加油站销售成品油，压缩成品油批发企业的利润空间。传统油企面临升级转型的压力。

    　　未来能提供一体化服务、品牌影响力大的优质油企将脱颖而出。在未来的发展趋势中，具备良好的仓储、物流、采购能力的油品企业，将通过提供综合化服务的方式脱颖而出。同时，油企的品牌影响力将成为占据市场份额的核心竞争力。

    　　三、品牌运营能力优秀，内生外延增长无忧

    　　内生增长：公司十余年部署优势区位与核心资产，因此单个加油站油品销售稳定高于行业。同时，公司服务优质，会员储备量大，未来非油业务也大有可为。

    　　外延扩张：并购核心站点推进区域性收割，输出品牌与管理体系提升经济效益 疫情催生了并购机会，和顺石油将按计划并加速扩张步伐。

    　　四、成品油零售利润可观，盈利能力不断提升

    　　公司以成品油零售业务为主线，产品结构不断优化。目前，疫情影响逐步消退，加之国际原油形势逐渐好转，公司盈利能力有望进一步提升。

    　　五、盈利预测和投资建议

    　　我们预计20-22 年间公司加油站将以5 家/15 家/15 家的速度扩增，预计2020/2021/2022 年的归母净利为1.7/2.3/2.9 亿，当前股价对应PE 估值38/28/22 倍。考虑到和顺石油通过管理效率外延扩张能力较强，未来增长有望加速，按照2020 年40 倍给予目标价50.80 元，给予“持有”评级。

    　　风险提示：成品油价格变动风险；新能源汽车推广风险；经营区域集中风险；外延扩张慢于预期风险；行业竞争加剧风险。