家家悦(603708):非公开发行助力未来成长 维持推荐

类别:公司 机构:中国银河证券股份有限公司 研究员:李昂/甄唯萱 日期:2020-11-19

  核心观点:

      1.事件摘要

      公司发布非公开发行股票修订方案。未来拟在山东省及周边省份新建连锁超市270 家,同时本着“区域密集、城乡一体、多业态互补”的网络发展战略,同步建设张家口、淮北综合产业园以及羊亭购物广场。

      2.我们的分析与判断

      (一)连锁超市发展募集资金达11.2 亿,占总募集项目50%,未来开店增速仍将维持较快水平

      公司现有门店874 家,2017/2018/2019/2020Q3 总门店数为631 家/675 家/732 家/783 家/874 家,分别对应新增门店数量为68家/85 家/80 家/91 家,预计2020 年全年开店将达到或超过100 家,展店节奏呈现出加速态势,年均开店数量为81 家。募集方案中计划连锁超市在未来三年新增门店270 家,年均新增门店90 家,考虑同期供应链建设进度与应用程度,我们预计未来三年公司总体的开店节奏或呈现出前低后高的走势,结合公司优秀的经营管理能力,门店培育期继续得到优化的同时将加速公司周转水平,搭配流动资金的补充,为完成开店计划提供基础保障。

      (二)供应链建设始终是超市行业的首要考量

      超市业态的销售半径相对有限,比起大范围跨区域的无序扩张,我们认为区域加密才是重中之重,连锁品牌的品牌效应终究要靠“连锁”去实现。公司近年来通过收并购等方式主动渗透山东省周边的区域市场,目前新增覆盖河北、内蒙古、安徽、江苏等省内部分地区,并已拥有57 家门店,山东省外门店数量虽占比较低,但从公司供应链建设方向不难看出“省外加密”的扩张路径值得期待。

      方案拟募集5.7 亿(总投资约8.1 亿)建设约16.5 万平方米综合产业园区(张家口11 万平方米,淮北5.5 万平方米)。建设两个现代化的物流和农产品加工示范园区,成为区域性中央仓储物流中心,为周边门店提供新鲜、及时、安全的商品配送,并通过规模优势降低商品物流仓储成本,为周边门店的后续快速发展和稳定经营带来强有力支持。

      (三)建设体验感较强的综合体,继续丰富自有业态,主动挖掘市场需求中国消费市场近年来虽面临整体增速下滑的困境,但我们始终认为中国的消费升级趋势从未发生改变,一些潜在的需求并没有被充分挖掘,消费市场当前面临的问题时有效供给不足。公司主动投入,深挖市场需求的经营方向值得肯定。再者,公司之前已具备充分的零售多业态运营经验,我们认为公司打造的新综合体将会给消费者带来不一样的服务体验,值得期待。

      3.投资建议

      我们维持公司盈利预测:2020/2021/2022 实现营收184.56/216.06/251.80 亿元,归母净利润5.68/6.82/7.82 亿元,对于EPS 0.93/1.21/1.29,对应PE 26/20/18 倍,维持“推荐评级”。

      4.风险提示

      CPI 不及预期的风险;展店不及预期的风险;收购门店业绩不及预期的风险。