金螳螂(002081)：降本增效显著 三季度公装订单占比提升

　　要公司2020 年前三季净利润增速-2.1%，基本符合我们的预期。2020 年前三季公司累计实现营业收入220.7 亿元，同比下滑3.0%，实现归母净利润17.1 亿元，同比下滑2.1%。分季度看，20Q1/Q2/Q3单季营收分别为43.2 亿/88.9 亿/88.5 亿元，增速分别为-28.7%/14.9%/-1.0%，单季净利润分别为3.35 亿/6.71 亿/7.07 亿元，增速分别为-44.3%/32.5%/10.1%。公司主动适应市场变化，不断提升管理水平和服务能力，行业龙头地位显著。

    　　降本增效，公司前三季净利率同比提升0.08 个百分点。2020 前三季综合毛利率为17.02%，同比下降1.56 个百分点，环比半年度提升0.07个百分点，在疫情冲击下，公司综合毛利率仍旧保持在17%以上实属不易，显示出公司在资源整合、成本控制方面的突出能力。公司落实降本增效，前三季期间费用率同比下降1.72 个百分点至7.1%，其中销售费用率下降0.98 个百分点至1.31%；管理费用率降低0.63 个百分点至5.45%；公司负债成本降低，财务费用率同比下降0.1 个百分点至0.34%，公司研发费用率同比提升0.46 个百分点至3.28%，信用及资产减值损失占营业收入比重同比下降0.14个百分点至0.65%，综合影响下公司净利率同比提升0.08 个百分点至7.73%。

    　　收现比提升，付现比下降，公司前三季经营活动现金流净额同比少流出1.42 亿元。公司经营活动现金流量净额为-6.67 亿元，同比少流出1.42 亿元。前三季收现比90.3%，同比提升1.5个百分点，应收票据84.4亿元，同比增加52.85 亿元，应收账款+合同资产同比减少6.1 亿元；付现比88.8%，同比下降1.6个百分点，应付票据及账款同比增加37.8 亿元，新列示合同负债9.26 亿元（去年同期预收款项8.84 亿元）。

    　　三季度单季新签订单与去年同期持平，公装占比提升。公司调整订单结构，主动控制规模，前三季度累计新签订单251 亿元，同比下滑25%，三季度单季新签订单109 亿元，与去年同期持平，其中公装新签66.5 亿元，同比提升14%，公司累计在手订单668 亿元，订单充裕。

    　　公司积极布局装配式建筑装饰领域，积极组织参与建筑装饰行业相关质量技术标准编制，主编中国建筑装饰协会《住宅装配式装修技术规程》、江苏省《装配式装修技术规程》，目前已完成1.0 和2.0版本的装配式样板工程。公司深度聚焦装配式技术研发，掌握大量核心技术与专利，坚持自主原创与联合研发双轨驱动，并融入BIM 等优势技术，努力实现装配式技术的跨越式发展。

    　　平台建设不断深化，掘深护城河。在公司成立大工管平台、营销大平台和专业设计平台以来，公司内外部资源整合效率明显提高，精细化管理水平显著增强：大工管平台持续优化集中招标、集中采购和集中调拨模块，着力推进集采2.0，同时还将各子公司的供应链进一步纳入统一管理，显著提升了工程管理中的精细化水平；营销大平台建立以来，公司在可达市场的占有率持续提升，订单结构得到明显优化；设计专业平台注重公司品牌的塑造，持续深耕酒店、文旅和医疗等高景气专业化细分领域。

    　　维持盈利预测，维持“买入”评级：预计公司20-22 年净利润分别为25.84 亿/29.19 亿/32.98 亿，增速分别为10%/13%/13%，对应PE 分别为10X/9X/8X，维持买入评级。