中国中铁(601390)：三季度收入利润继续加速

　　公司2020 年前三季净利润增速18.0%，超出我们的预期（15%）。2020 年前三季公司累计实现营业收入6887.6 亿元，同比增长20.4%，实现归母净利润182.6 亿元，同比增长18.0%，扣非后归母净利润170.6 亿元，同比增长15.5%。分季度看，20Q1/Q2/Q3 单季营收分别为1570.5 亿/2592.7亿/2724.5 亿元，增速分别为-2.0%/28.6%/29.8%，单季净利润分别为35.9亿/81.1 亿/65.6 亿元，增速分别为-6.7%/21.6%/32.2%。公司二季度全面复工复产，启动了“抗疫情、保增长、大干一百天”专项劳动竞赛活动，施工生产加快恢复，收入利润增速超出我们的预期。

    　　分业务来看，基建建设业务实现营业收入6051 亿元，同比增长21.9%，实现毛利率7.25%，同比减少0.28 个百分点；勘察设计与咨询服务业务实现营业收入124.3 亿元，同比增长10.4%，实现毛利率27.54%，同比增加0.46 个百分点；工程设备与零部件制造业务实现营业收入174.5 亿元，同比增长36.5%，实现毛利率18.14%，同比减少5.95 个百分点；房地产开发业务实现收入237.3 亿元，同比增长15.0%，实现毛利率29.42%，同比减少1.20 个百分点。

    　　公司综合毛利率同比下降0.83 个百分点，净利率同比下降0.11 个百分点。2020 前三季综合毛利率为9.0%，同比下降0.83 个百分点。公司期间费用率控制良好，前三季期间费用率同比下降0.89 个百分点至4.88%，其中销售费用率下降0.06 个百分点至0.45%；管理费用率降低0.61 个百分点至3.99%；公司负债成本降低，财务费用率同比下降0.22 个百分点至0.44%，公司研发费用率同比下降0.09 个百分点至1.74%，信用及资产减值损失占营业收入比重同比增加0.28 个百分点至0.55%，综合影响下公司净利率同比提升0.11 个百分点至2.83%。

    　　前三季经营活动现金流净额同比少流出31.1 亿元。公司经营活动现金流量净额为-378.1 亿元，同比少流出31.1亿元。前三季收现比108.6%，同比增加0.25 个百分点，应收票据及账款同比增加24.8亿元，合同资产同比增加177.5 亿元；付现比108.2%，同比下降4.6 个百分点，应付票据及账款同比增加424.3 亿元，合同负债同比增加279.5 亿。

    　　公司在手订单充沛保障未来业绩稳定增长。公司前三季累计新签合同额13542 亿元，同比增长24.3%，其中基础设施建设新签11384 亿元，同比增长25.4%，细分板块中铁路新签同比增长24.0%，市场地位保持行业领先；公路新签同比增长66.0%，投资项目拉动明显；市政及其它新签同比增长17.9%，其中城市建设业务纵深发展，房建业务新签同比增长53.5%，规模持续提升，公司在手订单超过3.54 万亿元，未来业绩拥有较好保障。

    　　维持盈利预测，维持“增持”评级：预计公司20-22 年净利润分别为225 亿/252 亿/284 亿，增速分别为-5%/12%/13%。，对应PE 分别为6X/5X/5X，维持增持评级。