中信特钢(000708)：从特钢龙头到并购专家

　　投资要点

    　　百年钢铁巨头，沿海沿江产业链布局。公司是我国特殊钢产业引领者、市场主导者和行业标准制定者，也是全球钢种品种最齐全、覆盖面最广的精品特殊钢制造企业。目前拥有大冶、兴澄、青岛、靖江四大特殊钢制造基地，铜陵特材、扬州特材两大原材料生产基地，以及泰富悬架、浙江钢管两大产业链延伸基地，形成了沿海沿江产业链的战略大布局。

    　　高端特钢龙头，技术创新引领增长。2019 年公司与兴澄特钢重组，重组完成后总产能达到1300 万吨，在特种钢材领域市占率为11.44%，遥遥领先竞争对手。核心产品定位中高端，轴承钢产销量连续10 年全球领先，高端汽车用钢、海洋系泊链钢、矿用链条钢、高端大圆坯、合金钢管、特殊锻件等亦是国内第一品牌。公司构建了以企业为主体、研究院为平台的开放式技术创新体系，每年科技研发投入到数十亿元，丰富的技术积累帮助公司创下了多个行业乃至世界第一。

    　　从收购到重组，管理优势助力收购资产经营改善。

    　　1） 公司在2004-2008 年兼并了冶钢集团、石家庄钢铁和安徽铜陵焦化；2017 年以来，中信集团内部密集实施资产整合，两年间整合了青岛特钢、江苏锡钢集团和靖江特钢三家优质潜力公司，以及其他37 家与特钢业务相关的公司，将它们纳入兴澄特钢报表范围。

    　　2） 中信特钢利用其先进科学的管理模式，对并入的企业进行深度改造，以大冶特钢、青岛特钢、靖江特钢的整改案例为代表，三者均在并入次年实现扭亏为盈，而且保持业绩的迅速增长。

    　　3） 本次合并兴澄特钢后，除了在统一定价、集中采购、产业布局、产品结构调整等方面的整合效用外，对部分产品如钢管、合结钢等的改造提升亦有提升空间。

    　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022 年实现营业收入分别为835.13 亿元、931.17 亿元、959.10 亿元，同比增长15.0%、11.5%、3.0%；实现归母净利润分别为65.42 亿元、75.04 亿元、78.89 亿元，同比增长21.4%、14.7%、5.1%；对应PE 分别为16.05 倍、14.00 倍、13.31 倍，低于行业可比公司估值，故首次覆盖，给予 “买入”评级。

    　　风险提示：特钢需求增长不及预期；原材料铁矿石价格上涨超预期；海外市场风险。