中国铁建(601186)：三季报符合预期 全年目标有望兑现

　　事件：公司发布 2020 年三季报，前三季度实现营业收入6240.08 亿元，同比增长11.16%；归母净利润148.79 亿元，同比增长1.30%；扣非净利润138.24 亿元，同比增长1.38%。

    　　收入快速回升，全年目标有望兑现。2020 年前三季度公司实现营业收入6240.

    　　08 亿元，同比增长11.16%；实现归母净利润148.79 亿元，同比增长1.30%；实现扣非净利润138.24 亿元，同比增长1.38%。其中Q3 营业收入、归母净利润、扣非净利润分别为2532.18 亿、55.63 亿、52.37 亿，同比增速分别为21.49%、2.93%、2.52%，收入快速回升。根据2019 年报，公司2020 年营业收入目标为8409 亿元，前三季度已完成74.2%，全年目标有望兑现。

    　　毛利率小幅下滑，费用管控良好。2020 年前三季度公司综合毛利率8.78%，较上年同期减少0.69pct；期间费用率为4.90%，较上年同期下降1.03pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.57%/2.01%/1.98%/0.33%，较上年同期分别变动-0.04/-0.39/-0.07/-0.54pct，费用控制良好。疫情影响下公司管理、销售、财务费用率均有所下降，体现了公司较强的费用管控能力。

    　　Q3 单季现金流有所改善，资产负债率略有上升。2020 年前三季度公司经营性现金流净流出312.07 亿，较上年同期净流出增加112.65 亿，主要是采购商品、接受劳务支付的现金增加所致，公司前三季度付现比为107.85%，较上年同期提升2.64pct。分季度看，Q3 单季经营性现金流净流入168.71 亿元，较上年同期净流入增加43.4 亿元，单季现金流有所改善。三季度末，公司资产负债率为76.94%，较上年同期下降1.49pct，较6 月末略有上升。

    　　房建&水利电力订单高速增长，在手订单储备充足。公司前三季度新签合同13906.02 亿元，同比增长24.69%。其中工程承包、勘察设计咨询、工业制造、物流与物资贸易、房地产开发新签订单规模分别为12085.24 亿、190.31 亿、184.60 亿、733.46 亿、598.72 亿，增速分别为26.96%、61.81%、30.32%、10.06%、-1.81%。工程承包细分板块中，房建和水利电力业务订单增长迅速，分别同比增长76.23%、98.85%至4916.36 亿、286.46 亿；铁路、公路、城市轨道、市政工程、机场码头新签订单规模分别为1758.76 亿、1584.53 亿、1146.71 亿、1898.39 亿、134.94 亿，分别同比增长19.51%、-19.62%、8.68%、13.73%、-40.52%。截至三季度末，公司在手订单36634.43 亿元，同比增长24.41%，在手订单储备充足。

    　　基建小周期的开启将提升行业集中度，龙头有望充分受益。在国内逆周期调节的背景下，第四轮基建小周期的开启将成为公司业绩改善、估值提升的核心驱动力，在新一轮基建扩张过程中，建筑行业集中度将持续提升，公司作为基建龙头央企有望充分受益，收入利润将持续扩张。

    　　盈利预测与投资建议：预计公司2020、2021 年收入增速分别为14.4%、9.5%，归母净利润增速分别为14.5%、13.0%，EPS 为1.70、1.93 元，对应PE 分别为4.89X、4.33X，给予买入评级。

    　　风险提示事件：基建投资不及预期风险，政策落地不达预期风险