常熟银行(601128):不利因素或于2021年消退
公司近况
自 10 月 27 日晚常熟银行低于预期的 3Q 业绩发布之后,3 个工作日内股价下跌 17%,此后企稳,股价自低点至 11 月 18 日修复 7.8%,目前股价交易于 1.0x 2021e P/B,我们提示左侧布局机会。
我们重申《常熟银行:业务发展有必要支出,资产质量保持优异》
和《常熟银行:从“飞燕码上付”看银行中长期战略眼光》中的观点,3Q 税前利润增长较慢部分由于必要的业务发展支出,我们建议投资者关注银行中长期的战略布局、深耕微贷的普惠精神、稳健的资产质量,也建议关注压制股价的因素或于 2021 年逐步消退。
评论
息差或于 2021 年企稳甚至提升;个人经营贷需求旺盛,空间广阔。
1-3Q20 息差收窄主要来自于普惠政策下大行抢占头部小微客群,价格战下贷款定价下行。随着疫情企稳,我们的调研反馈近两个月新发放贷款定价有企稳迹象,我们预计 2021 年可能看到资产收益率企稳;在中长期,我们的调研反馈公司将致力于与大行普惠业务错位经营,在风险可控的情况下进一步做小,单户贷款额越小,利率越高;提高信用贷款的比例,有助于稳定贷款收益率。
1-3Q20 存款成本上升主要来自于定期存款占比同比提高6.1ppt 至 60.2%,一定程度上拖累负债成本。往后看我们预计银行在负债端更注重精细化管理,寻找量价平衡。1)压降高息存款,扩宽同业负债来源;2)打通部门间考核,小微团队在贷款指标的基础上增加负债量价考核指标;3)通过飞燕码上付产品沉淀低成本活期存款,我们的调研反馈该产品目前沉淀资金 80 亿元左右,占全部存款的 5.0%,占活期存款的 15.3%。
飞燕码上付补贴逐步退出,我们预计对手续费净收入的拖累于2021 年减少。经过调研,我们预计今年飞燕码上付客户数在 20万户左右,完成一定量获客后,补贴正在战略性退出;目前补贴的手续费资金/客户沉淀资金大约在 1:100,即 1 块钱的营销费用换回约 3 元的存款成本节约(1H20 个人定期存款成本率-个人活期存款成本率=3.12ppt),我们持续观察补贴退出后的资金沉淀情况。
我们预计 2021 营业费用增长企稳。1-3Q20 常熟银行营业费用同比增长 15.3%,快于营收的同比增速 4.2%,主要由于业务发展过程中必要的员工费用及科技投入。其中我们预计 2021 年员工费用增长趋缓,主要由于员工数增长放缓,2H19 银行员工人数增长较快,以支持村镇银行、市外分支机构业务开展。
估值建议
我们维持 2020/21 年银行利润增长 2%/15%的预测。目前公司交易于 1.1x/1.0x 2020e/2021e P/B,维持目标价 10.00 元不变,对应1.5x/1.4x 2021e P/B 和 37.0%的上涨空间,维持跑赢行业评级。
风险
资产质量表现不及预期