中集集团(000039)：集装箱需求回升 量价向上带来盈利弹性

集装箱需求底部反弹。Q2 以来随着集运贸易逐步复苏，加之集运业盈利改善，集装箱需求从底部复苏。根据Textainer，20Q2-20Q3 全球干货箱单季度产量保持在60-70 万TEU，这一水平已经超过2019 年季度平均水平。当前集装箱短缺现象较为严重，下游租箱公司集装箱利用率处于高位，同时全球集装箱在工厂堆存数处于低位，预计集装箱短缺状态至少持续至2021 年初，集装箱行业景气有望延续。

    集装箱价格攀升高位。根据Triton 公司投资者关系资料，当前集装箱平均报价已经升至2500 美元，是13 年以来最高水平；扣除钢材成本，单位集装箱净收益1324 美元。19 年由于行业需求低迷，加之供需失衡、竞争加剧，行业盈利水平明显回落。19 年底经历协会倡导，行业在产能问题上加强自律，对后续集装箱价格保持稳定有重要意义。

    中集集团：集装箱业务迎来改善，关注利润弹性。2020Q1-Q3 中集集团干货集装箱累计销量59.49 万TEU，同比减少17.09%，降幅较Q2收窄；冷藏箱累计销量8.41 万TEU，同比减少3.22%。上半年中集集团集装箱业务收入84.49 亿元；净利润2.39 亿元。当前集装箱仍处于短缺状态，集装箱价格明显提升，集装箱制造企业排产良好，后续利润率有较大提升提升空间。

    投资建议：预测2020-2022 年EPS 分别为0.55/0.83/0.96 元，按最新收盘价对应PE 为26/17/15 倍。参考可比公司、公司业绩增速及历史估值情况，给予公司20211年6.6280元倍/股PE；，考合理价值为虑A/H 股溢价情况，给予H 股14 倍PE，合理价值为13.81 港元/股，维持公司A/H 股“买入”的投资评级。

    风险提示：全球经济状况导致集装箱需求波动；油价低迷对于海工装备业务的影响风险。注：本文如无特殊说明，货币单位均为人民币。