古井贡酒(000596):外延发展拟并购徽酒明光酒业 渠道协同加快整合省内市场

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:刘畅/吴文德/娄倩 日期:2020-11-18

  事件:公司根据发展战略需要,近期与安徽明光酒业有限公司进行接洽,就收购明光酒业股权事项达成了初步意向,拟于近期对明光酒业开展尽职调查和审计评估等工作。明光酒业主要市场在安徽明光及滁州。

      公司拟并购明光酒业可进一步整合省内市场提升市占率,同时利用明光渠道推动古井产品进一步下沉。明光酒业是安徽区域型民营白酒企业,销售区域重点发展明光及滁州两大市场,产品包括明绿、老明光、明光及大包干四大系列,。明绿系列价格带集中在300-700 元左右,老明光系列价格带在80-300 元,明光系列在70-100 元,大包干为光瓶白酒,定位低端。公司2019 年销售规模在3-4 亿,2025 年目标突破销售收入15 亿元。明光酒业近年来投资近6000 多万元对公司基础设施、酿酒厂房等进行技术改造,增加原酒存量,为未来发展奠基。我们认为古井贡拟收购明光酒业,一方面可以利用明光酒业在明光及滁州地区的积淀优势,渠道协同,对当地市场进行更深入的切割及抢占,借势再拓古井的省内渠道。另一方面,在市场激烈竞争的背景下,通过并购整合有利于优化竞争格局、提升市占率,古井目前省内占比超过20%并且有望加速提升。

      此次乃继黄鹤楼后另一大拟收购项目,省内+省外外延式并购,古井整合步伐加快。2016 年公司收购黄鹤楼酒业,旨在通过省外收购加快推进全国化进程。古井贡主要销售地区集中在安徽及湖南,收购黄鹤楼是利用黄鹤楼的湖北销售渠道及经销商资源,对湖北市场进行高效补足。公司省内市场持续深耕,强化市场格局现有优势;省外积极拓展,利用外延并购迅速切入当地市场,双向赋能协同发展。

      古井贡内生外延步伐加快,两百亿目标未来可期。随着省内消费升级的逐步推进,公司古 8 及以上的产品结构占比将继续提升,同时“三通工程”

      也将持续致力公司渠道和市场的建设。 省外公司加大品牌和渠道建设,辐射安徽周边地区,静待省外市场势能释放。我们认为公司作为省内市场龙头,致力于结构升级和渠道深耕,省外市场通过因地制宜策略,推进全国化进程,打开业绩增长空间,看好公司未来发展。

      投资建议:我们预测公司 2020-2022 年营收为110.20/133.70/159.27 亿元,同比+5.79%/21.33%/19.12%,归母净利润21.91/27.32/34.07 亿元,同比+4.48%/24.68%/24.70%,EPS 分别为4.35/5.43/6.77 元,维持公司“买入”评级。

      风险提示:收购不及预期,居民购买力下降, 全国化推进缓慢,次高端产品营销不及预期。