玲珑轮胎(601966):再次推出激励计划、推进海内外生产基地建设 坚实迈向成长蓝图

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:郑勇/邓天泽 日期:2020-11-18

  事件

      2020 年股权激励计划:公司拟回购817.2 万股用于限制性股权激励计划,激励对象包括公司中层管理人员及核心骨干557 人。

      增资香港天成:公司拟以自有资金向全资子公司香港天成增资1.305 亿美元,用于塞尔维亚基地项目建设。

      公开发行股票方案确定:公司拟公开发行募资19.91 亿元,其中14 亿元用于“荆门年产800 万套半钢和120 万套全钢轮胎生产项目”。增发发行价格为31.21 元/股。募集资金及投向与此前预案一致。

      简评

      连续第二年推出股权激励计划,激励对象扩大,继续绑定核心员工利益

      2019 年公司便已完成一次限制性股票激励计划,本次为连续第二年推出激励计划。且本次授予激励对象合计557 人,相比上次的295 人有明显扩大。2020 年公司拟定中长期战略,本次公司推出股权激励计划,与核心员工共享经营成果,有助于公司员工上下一心,进一步兑现后续成长。

      本次激励计划解除限售的业绩考核目标为“以2019 年净利润为基数,2020、2021、2022 年净利润增长率不低于30%、45%、60%”,对应2020、2021、2022 年净利润分别为21.68、24.19、26.69 亿元,同样反映出公司管理层对未来3 年内业绩持续增长的信心。

      假定12 月完成授予,本次激励计划将分别在20、21、22、23 年产生409、8566、4158、1913 万元的费用摊销。

      增资建设塞尔维亚基地、公开发行方案确定,迈向“6+6”蓝图本次增资香港天成折合人民币约8.6 亿元,有望为公司在塞尔维亚的海外第二基地建设再添助力;此外公司确定公开发行方案,与预案内容基本一致,募集资金投向荆门生产基地建设。国内海外两手抓,向“6+6”蓝图不断迈进。

      公司在3 月发布2020-2030 年中长期发展战略,将发展战略由此前的“5+3”转为“6+6”,与“5+3”相比的变化在于:1、进一步扩大产能,坐实国内龙头地位、迈向全球五强:新战略规划的2030 产能约1.6 亿条,相比2025 年规划多出约0.43 亿条,公司将借此跻身全球第一线规模企业。2、提质增效、创新驱动,目标在技术领域同样打造世界一流:公司新建项目全部为高性能子午线轮胎项目,且目标在2025 年淘汰1100 万条落后产能,公司产品结构有望借此趋于中高端;同时提出重点做好大飞机轮胎、城市轨道交通轮胎、新能源汽车轮胎、智能轮胎等高端产品的研发;3、进一步扩展海外布局:“6+6”更加强调海外布局,拟布局海外基地数量增加至4 个,助理公司回避关税壁垒、享受海外税收优惠以及获取原材料成本优势。

      2020 为新零售元年,公司同时发力配套及零售市场,品牌崛起与渠道升级驱动公司长期成长近年来,以玲珑轮胎为代表的国内轮胎企业借海外工厂实现高速增长,表明凭借成本优势抢夺全球中低端轮胎市场已卓有成效。而公司后续的长期成长,则要依靠公司在全球范围内建立品牌力,争夺国内及海外中高端市场。对玲珑而言,未来市场方向包括国内外中高端配套及广阔零售市场(公司配套与零售比例还远低于全球约1:3 的整体上水平)。针对零售市场,2020 年是公司新零售元年,通过与腾讯云、华制智能联合开发智慧营销平台,打造线上线下相结合的玲珑新零售,新零售以 300 家核心经销商、1000 家前置仓、2000 家旗舰店和玲珑轮胎智慧零售系统为依托,实现从公司---经销商---门店的全面转型,由单一的轮胎销售转变为整车全方位服务。

      并借此实现了3-6 月份国内零售市场51%的累计增速。针对配套市场,公司产品质量已可达到国际一线水平,未来可借由成本优势不断渗透一线整车厂,如2020H1 公司成功配套一汽大众奥迪 A3/Q3 两个项目备胎、长安福特新一代福睿斯主胎,并进入吉利领克主胎供货体系。

      荆门、塞尔维亚在建项目持续推进,新产能逐年落地放量2019 年3 月底,公司塞尔维亚工厂开工奠基,成为公司第二个海外工厂。公司正式拥有国内4 个工厂,海外2个工厂,18 年初提出的全球“5+3”布局战略正在有条不紊的实施进程中。预计到2020 年,公司规划轮胎产能将达到9000 万条。短期来看,湖北荆门一期(全钢100 万套、半钢400 万套)从去年12 月份开始投产,20 年开始贡献业绩;2020 年2 月份公司发布定增预案,募投荆州二期项目(约140 万套全钢胎、800 万套半钢胎),预计2021 年建成;塞尔维亚(分三期建设,一期半钢350 万套、全钢80 万套)项目有望逐渐为公司带来可观增量;

      行业格局优化,轮胎行业逆势增长值得关注

      公司在国内轮胎行业处于领先地位,连续多年入围世界轮胎二十强,中国轮胎前五强,产品畅销全球180 多个国家和地区,成功配套通用汽车、福特汽车、大众汽车、吉利汽车、中国重汽等60 多家世界知名车企。目前,玲珑半钢子午线轮胎规模位列国内轮胎行业第一,全钢子午线轮胎规模位列国内轮胎行业第二位。我们看好公司国内外并行的布局策略,同时过去两年随着国内轮胎行业供给侧改革的持续推进,行业格局已经显著优化,在下游汽车产业面临困境的背景下,轮胎行业的逆势增长值得我们深度关注。未来随着行业集中度的不断提升,公司有望显著受益。

      我们维持公司2020-2022 年净利润预测分别为20.74、24.71、30.18 亿元,对应PE 分别为19、16、13 倍,维持“买入”评级。

      风险提示

      海外疫情影响超预期;近期人民币汇率快速升值,会对Q4 业绩继续产生一定不利影响;美对泰国“双反”政策的不确定性