南微医学(688029)公告点评：2020年股权激励方案落地 彰显公司业绩信心

事件：公司发布2020年限制性股票激励方案（草案），拟向344名激励对象授予200万股限制性股票，占本激励计划草案公告时公司股本总额的1.50%，其中首次授予限制性股票179.30万股，预留20.70万股，授予价格为90元/股。

    股权激励方案合理，彰显公司业绩信心。授予对象：包括董事、高管和核心技术人员等在内的344人，占公司员工总数（截至2019年底）的18.18%，同时包含部分外籍员工，对公司海外业务发展有重要促进作用，总的来说公司的授予对象比较广泛。授予股份：数量200万股，以现价计算价值约4.4亿元，344名授予对象平均股权价值约128万元。考核方案：考核年份为2020/2021/2022年，每期归属的比例分别为30%/30%/40%，其中业绩考核目标A（公司归属系数为100%）的归母净利润不低于2.60/4.30/5.60亿元（CAGR 47%），业绩考核目标B（公司归属系数80%）的归母净利润分别为2.40/4.00/5.00亿元（CAGR 44%）。

    我们的净利润预测介于业绩考核目标A和B之间，也展现了较好的合理性。摊销费用：本次激励计划预计总摊销费用为2.35亿元，对20-23年会计成本影响分别为1143/13127/6368/2874万元。我们认为公司此次股权激励方案合理，展现了公司对未来业绩的信心并可达到较好的激励作用。

    我们重申对南微医学的投资逻辑。（1）高端化：公司正在向高端产品进军，并取得诸多进展：一次性高频切开刀正在美国FDA注册；快速交换切开刀正进行国内注册及美国FDA注册准备；EUS Flex针基本完成设计定型，准备设计验证；消融手术规划系统和微波治疗球囊导管获得国内注册；EOCT产品提交了CFDA注册申请。（2）国际化：2019年公司海外收入占比已达到42%，目前已经直接覆盖85个国家和地区，在美国已经覆盖了1500多家医疗机构，同时获得欧盟和其他15个国家共96个产品的市场准入证书。目前，公司在美国主要销售基础耗材产品，主要客户为门诊手术中心，未来将使用创新产品实现对美国医院的突破。我们认为，公司在高端化和国际化上的布局可以为公司带来稳定的长期成长性。

    盈利预测、估值与评级：公司是内镜诊疗耗材龙头，产品种类齐全，具有较强的研发能力和转化医学能力，不断向微创诊疗高端产品拓展，我们维持公司20-22年EPS 1.89/3.14/4.13元，分别同比增长-17%/66%/31%，现价对应20-22年PE为116/70/53倍，维持"买入"评级。

    风险提示：海外疫情持续、诉讼风险、医药控费政策风险、汇率波动风险。