欧普照明(603515)：零售端恢复正增长 受益地产竣工持续改善

公司近况

    我们跟踪公司近期动态：1）零售市场恢复，线下渠道重启正增长；2）地产市场逐步转好，地产后周期照明、民用电工领域有望受益。

    评论

    零售市场恢复，线下渠道重启正增长。1）淘数据监测，8 月/9 月/10 月欧普品牌线上销售额分别同比-8.3%/+18.2%/+15.6%，恢复情况较好。2）2018 年之后，由于房地产市场下行带来的装修需求不景气，线上照明行业出现比较明显的价格战，公司线下家居渠道销售也持续下滑，行业竞争压力明显加剧。3）今年疫情后期，随着装修需求的逐步恢复，3Q20 公司线下家居渠道已经开始正向增长；并且得益于更好的产品销售组合策略，公司线上零售均价改善明显，淘数据显示1Q20/2Q20/3Q20 销售均价同比-3.4%/+2.7%/+11.7%。4）我们认为照明需求有望走出增长低谷，带动公司业绩持续回升。

    地产市场逐步转好，地产后周期照明、民用电工领域有望受益。 10月房屋新开工、竣工数据同比转正。统计局数据，1Q20/2Q20/3Q20/10 月全国房屋新开工面积分别同比-27%/+4%/+4%/+4%，房屋竣工面积分别同比-16%/-3%/-14%/+6%。2）家居照明和装修需求高度相关，我们预计房地产新开工、竣工数据的改善将进一步带动行业增长，欧普照明作为市场龙头有望明显受益。

    产品线拓展，照明领域优势明显。1）除传统照明领域外，公司产品已经拓展至浴霸、民用电工等领域。目前照明类、民用电工类企业相互渗透，但都无法在对方的优势品类中获得较高的市场份额。2）欧普在照明市场份额第一。公司在标准化的筒灯、射灯、灯带等核心品类已经实现全自动化生产，具有一定的生产规模优势。此外，公司开始布局无主灯设计方案市场，将商用的标准化灯具引入家居市场，可实现客单价的提升。

    受恒大事件及前期地产政策的影响，此前地产后周期品种被市场错杀，但3Q20 实际装修需求恢复较好，我们预计得益于2021 年地产竣工的改善，装修需求有望保持良好的增长。

    估值建议

    维持2020 年和2021 年盈利预测不变。当前股价对应2020/2021年28.0 倍/24.4 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到地产数据转好有望明显提振市场预期，我们上调目标价28%至39.80 元，对应33.7 倍2020 年市盈率和29.3 倍2021 年市盈率，较当前股价有20%的上行空间。

    风险

    海外疫情负面影响超预期；家居照明受地产销售波动影响的风险。