紫金矿业(601899)：拟定股票激励计划 彰显公司长期增长信心

　　公司近况

    　　公司发布限制性股票激励计划：拟定向发行不超过 1 亿股公司 A股股票，占公司总股本的 0.39%，首次授予激励对象合计 700 人。

    　　评论

    　　中高层广泛参与，授予价格较市场价折让 39.7%。激励计划首次授予的激励对象包括董事、中高级管理人员、高级技术人员等合计 700 人，其中董事长、总裁、董秘等合计 12 位高管获授限售股970 万股，占计划总量的 9.7%。限售股授予价格为每股 4.95 元，较 11 月 17 日 A 股收盘价折让 39.7%。

    　　考核目标包括公司盈利及负债水平，业绩增长更加确定。考核年度为 2021-2023 年，考核目标包括：1）以 2019 年业绩为基数，2021/22/23 年扣非归母净利复合增长率均不低于 25%，即不低于62.45/78.06/97.58 亿元，且不低于同业均值或对标企业 75 分位水平。2）以 2019 年业绩为基数，2021/22/23 年扣非后加权平均净资产收益率的复合增长率不低于 10%/10%/10%，即不低于12.8%/14.1%/15.5%，且不低于同业均值或对标企业 75 分位水平。

    　　3）2021/22/23 年末资产负债率均不高于 65%。

    　　近期我们邀请公司参加年度策略会，就公司几大重点矿山项目的进展做了深入交流，公司几大核心项目稳步推进，核心要点如下：

    　　1）刚果金卡莫阿-卡库拉：目前地面选厂建设程度在 60-70%，预计明年三季度投产。公司预计一期实现 380 万吨矿石处理能力，一期建成投产之后预计将增加 20 万吨铜金属量，铜入选品位大概在 6-7%。考虑到爬坡的实际影响，预计明年铜产量在 9-10 万吨。

    　　2）塞尔维亚 Timok 铜矿：目前地表和地下的工程进度已经超过50%，计划在明年 6 月具备投产条件。明年计划产开采 50 万吨矿石量，后年 100 万吨矿石量，明年大概对应 4-5 万吨的铜产量，4-5 吨黄金产量，未来预计 10 万吨铜产量，8-10 吨黄金产量。

    　　3）巨龙铜业：目前驱龙铜矿主体工程和厂房等 11 月底前基本能完成，目前完成工程进度预计在 70%左右，预计在明年年底投产。

    　　4）哥伦比亚大陆黄金：今年设备调试运行有一定影响，今年预计在 2 吨左右，未来达产后会做到 7-8 吨，技改完成后 8-9 吨。

    　　估值建议

    　　我们维持公司盈利预测不变。当前 A 股股价对应 2020/21 年 33.3倍/20.2 倍市盈率。当前 H 股股价对应 2020/21 年 25.6 倍/15.5 倍市盈率。我们维持 A 股跑赢行业评级，考虑到本次股票激励计划有望增加公司估值向上的空间，我们上调目标价 11%至 10 元，对应 40.5/24.6 倍 2020/21 年市盈率，较当前股价有 22%的上升空间。

    　　维持 H 股跑赢行业评级，上调目标价 14%至 8 港币，对应 28.8/17.5倍 2020/21 年市盈率，较当前股价有 13%的上升空间。

    　　风险

    　　金属价格超预期下跌。