歌尔股份(002241)：无线耳机高成长仍将延续 ARVR有望成为最大看点

　　公司近况

    　　我们近期拜访歌尔股份核心管理层，并邀请管理层参与中金论坛与投资人交流。

    　　同时公司最新公布高管增持公告：总经理、董秘于11 月17 日在二级市场以集中竞价交易方式增持，合计增持2,200 万股，耗资8,000 多万元，我们认为反映了管理层对公司前景的坚定信心。

    　　我们重申《五年后歌尔会成为什么样的公司 》中观点，看好歌尔：1）无线耳机、ARVR 等带动今明年业绩高成长；以及2）AIoT创新周期及大陆电子制造崛起背景下，歌尔的长期成长性。

    　　评论

    　　乐观看待无线耳机成长前景。1）今年6-8 月苹果年中大促及返校季促销成效显著，Airpods 拉货动能强劲，歌尔Airpods 产线稼动率及Pro 爬坡也较为顺利；经过季节性波动，年终购物旺季的临近，有望开启新一轮拉货动能，歌尔稼动率表现可期；2）我们测算Airpods 在iPhone 用户普及率仅10-20%，仍有较大向上空间，我们预计苹果取消有线耳机将推动Airpods 加速普及，苹果及渠道也有望推出买iPhone 送Airpods 等举措；3）考虑到今年Airpods产品线没有更新，明年Airpods 更新对销量的刺激也值得期待。

    　　我们认为ARVR 将成为明后两年歌尔最大看点。1）近期OculusQuest 2 上市受到消费者追捧，硬件及应用销量大幅提升，Facebook构建的生态也迎来加速成熟。2）在Facebook 的示范效应下，我们预计明年起全球科技大厂、内容商（游戏、社交、体育、演艺等）、运营商等将共同发力，共促ARVR 生态繁荣，歌尔ARVR 业务表现也有望持续超出市场预期，成为未来几年最大成长动能。

    　　智能音箱、游戏机等多点开花，大陆电子制造龙头崛起。1）2H20歌尔在智能音箱组装迎来突破，我们预计明年有望首次切入游戏主机组装，带来不俗增量；2）凭借零件+成品及智能制造优势，我们看好歌尔成为全球性电子制造龙头之一，承接更多订单转移；同时歌尔与全球科技巨头前瞻性合作众多，在AIoT 时代大有可为。

    　　零件业务迎来快速成长，声光电、结构件等全面发力。1）声（电磁激励）：继SPK/RCV 后，我们预计歌尔马达、无线充电业务布局明后两年也将迎来突破；2）光：ARVR 光学元件先发优势明显，歌尔也有望受益于行业成长及垂直整合；3）电：歌尔微电子位列全球MEMS 收入第九，是前二十中唯一大陆企业，近期公告分拆上市计划，有利于MEMS 业务成长性，此外SiP 进展亦值得期待。

    　　估值建议

    　　我们维持公司2020/2021e EPS 0.89/1.43 元。当前对应2020/2021e44.7/27.7x P/E，维持跑赢行业评级及62.0 元目标价，对应2021e43.3x P/E，对比当前仍有56%上行空间。

    　　风险

    　　TWS 普及进展不及预期；ARVR 渗透不及预期。