高收益债策略周报：高收益债成交规模回升 市场避险情绪升温

策略建议

    城投：高票息仍为机构配置首选，建议投资者综合考虑基本面、区域经济实力和历史债务履约情况等因素，择优下沉；

    非城投国企：建议投资者规避部分区域或基本面较弱的国企产业债；

    非国有企业：建议投资者择优挑选基本面改善且成交活跃的个券，谨慎防范尾部风险。

    一级市场：国企供给紧缩，城投信仰相对稳固

    发行情况：本周高收益债发行规模较上周回落至常规水平，发行总额为163.95 亿元，加权发行利率为6.59%，加权信用利差366.99BP。以江苏省、湖南省、四川省区域城投债为主，受前期国企信用风险事件扰动，本周国企类主体供给持续缩量，无债券发行。

    投资建议：城投主体作为逆周期政策托底的重要载体，叠加近期受国企类主体违约、永续债风险等信用负面事件冲击，短期内城投信仰相对稳固。

    二级市场：高收益债成交规模回升，市场避险情绪升温

    成交情况：本周高收益债交投活跃，成交额较上周大幅增加，高收益债成交820 笔，成交总额为289.99 亿元，占二级市场成交额的7.06%，成交在6-10%区间的成交额占比上升，为89.83%。1）投资型高收益债（6%-10%）以城投成交为主，民营主体交投降温；2）投机型高收益债（10%及以上）活跃度下降，国企主体成交缩量。

    估值异动：民营地产、轻工制造等行业债券普遍低于估值成交；部分煤炭、综合类行业国企延续高估值成交；城投债各区域成交估值偏离度持续分化。

    投资建议：城投估值稳定，但区域持续分化，未来三年到期及回售压力较大，建议投资者关注城投债务滚动压力及弱资质主体风险；国企信用负面事件不断，估值继续走阔，建议投资者规避区域风险上行、基本面较弱的主体；本周民营类主体市场交投降温，地产、有色金属类债券估值持续修复，建议投资者可适当参与基本面改善的活跃个券。

    风险关注：经济基本面复苏进度不及预期，信用风险事件发酵

    债市风险动态

    “17 康01EB/17 康02EB”本息展期。

    福晟集团、华晨集团、国盛金控、成龙建设被下调主体及债项评级；“19新华联控MTN001”下调债项评级。

    紫光集团主体信用等级及债项被列入评级观察名单(可能调低)；“18 国微01”的债项信用等级被列入评级观察名单(可能调低)。

    “15 东旭02”兑付风险提示。