航空运输行业10月数据点评：旅客量恢复至近9成 春秋客座率继续领先 继续强推华夏航空与春秋航空

　　行业数据：1）10 月客运量5032.3 万人次，同比下降11.7%，恢复至去年同期的近9 成，日均客流达到162 万人，环比9 月增长约1.6%。1-10 月同比下降40.4%。2）高频数据：航班管家数据显示11 月以来，春秋、华夏航班量实现同比4-5%的增长，三大航同比下滑约8%，吉祥小幅下降1%。3）后续评估：

    　　我们预计Q4 航行业客运量下滑幅度将收窄至9%，其中国内增长2%，国际下滑96.3%。全年客运量下降35.1%，其中国内下降29%，国际下降87%。

    航空公司：10 月吉祥客座率环比提升，其他航司环比小幅下降，春秋继续领跑，各航司国内供需均正增长。1）三大航：10 月合计ASK 增速同比下降25.2%，环比增长9.1%，RPK 下降30.8%，环比增长7.1%，客座率75.8%，同比下降6.2 个百分点，环比下降1.4 个百分点。春秋：ASK 下降1.4%，RPK 下降3.6%。

    　　2）客座率绝对值看：春秋87.9%继续领跑。春秋（87.9%，同比-2.0%，环比-0.97%）>吉祥（84.0%，同比-1.9%，环比+0.5%）>南航（76.5%，同比-6.7%，环比-1.2%）>东航（75.9%，同比-4.9%，环比-1%）>国航（74.6%，同比-7%，环比-1.1%）。3）分区域：各航司国内ASK、RPK 连续两个月正增长，春秋国航ASK 同比连续3 个月50%+增长。10 月南航、国航、东航国内航线RPK同比增长约1%-3%。春秋国内ASK 增长53.3%，RPK 增长46.2%。4）1-10月累计客座率：春秋保持领先。春秋（79.6%，-12%）>吉祥（74.3%，-11.6%）>

    　　南航（71.3%，-11.8%）>东航（70.8%，-11.7%）>国航（70.5%，-10.9%）。

    行业展望：1）运力端：受疫情影响，航空公司整体在削减飞机引进数量、推迟飞机引进计划，7 大上市公司合计9 月底机队2866 架，相比19 年底2882架净减少16 架。2）需求端：10 月我国航空旅客人数同比下降仅11.7%，国内旅客人数自9 月起已经基本恢复，我们预计国内航线旅客人数此后将出现增长，而2021 年国际航线的修复或逐步出现曙光，亚洲航线需求会领先于欧美航线。3）行业角度，我们认为2021 年航空市场将从逐步走出低迷，并或存在局部时段、区域供需错配推动的业绩弹性。

    投资建议：近期我们发布《春秋Vs 华夏，不同的顶层设计，相同的“极致主义”》，看好两家具备成长性与稳定性的民营航企在各自市场中持续深耕并巩固优势。1）持续看好华夏航空作为航空业创新者：航空出行综合解决方案服务商雏形已现。维持此前预计公司2020-22 年盈利分别为4.9、7.95 及10.8 亿的预测，我们认为公司估值可提升至对应2021 年25 倍PE 以上，即一年期目标市值200 亿+，强调“强推”评级。2）看好春秋航空经营品质应获溢价，未来将迎来新一轮发展机遇期。我们认为春秋将低成本基因践行到“极致”，在行业遭受重大冲击下，体现了更快的修复和更灵活的经营特征，亚洲市场海外航司运力的逐步退出，会使得一旦航线修复，春秋市场份额获得提升，推动盈利弹性。我们维持2022 年公司22.5 亿利润，看好公司估值从过去20-22 倍中枢提升至22-25 倍，对应市值500-560 亿，强调“强推”评级。3）关注三大航与吉祥低位的修复机会。

    风险提示：疫情冲击超预期，经济大幅下滑。