南微医学(688029)：股权激励方案发布 彰显公司未来信心

　　投资要点

    事件：公司发布2020 年限制性股票激励计划，拟向激励对象授予200万股限制性股票，占总股本的1.5%。，其中首次授予179.3 万股，预留20.7 万股，授予价格为90 元/股，首次授予对象344 人。

    本次激励考核条件严格，彰显公司未来信心：本次激励计划首次授予的限制性股票自授予日起满12 个月后分三期归属，比例分别为30%、30%和40%，对应考核年度为2020、2021、2022 年，预留部分自预留授予日起满12 个月后分两期归属，比例分别为50%、50%，对应考核年度为2021 和2022 年。公司层面业绩考核目标分A 和B 两级，A 目标的公司归属系数为100%，对应未来三年营业收入分别不低于13 亿元、17.5 亿元、22 亿元，或归母净利润（不考虑股份支付费用）分别不低于2.6 亿元、4.3 亿元、5.6 亿元。目标B 的公司归属系数为80%，对应未来三年营业收入分别不低于12.5 亿元、16.5 亿元、20.5 亿元；或归母净利润（不考虑股份支付费用）分别不低于2.4 亿元、4 亿元、5 亿元。本次激励方案考核目标A 和B 对应的2020-2022 年归母净利润年均复合增长率分别达到46.8%和44.3%，充分彰显了公司对未来业绩的信心。

    海内外研发和注册进展顺利，未来增长可期：公司坚持投入研发，加强新产品的开发注册，上半年多产品获得注册证。和谐夹升级款LOCKDO今年一季度已在德国上市，二季度在美国上市，一次性高频切开刀已在欧盟和美国取得注册证，将逐步上市销售；国内方面，颅内隧道牵开手术系统已进入国内临床阶段，脑科球囊计划今年提交 CFDA 注册，可视化硬膜下脑部灌洗系统计划今年提交 CFDA 注册检验，EUS Flex 超声针已经完成设计定型。公司国内外产品线不断丰富，将为未来增长保驾护航。

    全球内镜诊疗市场超50 亿美元，公司作为国产龙头发展潜力巨大：2019年全球内镜诊疗器械市场约55 亿美元，增速超过5%，中国内镜诊疗器械约30 亿，增速20%以上，庞大诊疗需求尚未释放，公司作为国内内镜诊疗耗材龙头，发展潜力大。

    盈利预测与投资评级：暂不考虑股权激励摊销费用的影响，我们预计2020-2022 年归母净利润分别为3.04 亿、4.44 亿和5.94 亿元，相应2020-2022 年EPS 分别为2.28 元、3.33 元和4.46 元。当前股价对应估值分别为97 倍、66 倍、50 倍。考虑到公司1、国内外疫情企稳后业绩有望快速回升，2、公司新产品上市叠加营销渠道整合，未来业绩有望进一步增长，3、公司作为国内内窥镜诊疗龙头，前景广阔，参考可比公司估值和增速，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情影响超预期的风险；产品研发不达预期的风险等