白云机场(600004)：Q3经营如期改善 看好远期成长空间

疫情导致今年以来公司营收大幅下降,尽管公司极力降本增效,但仍难以摆脱亏损困境,前三季度亏损3.0亿元。环比来看,Q3单季利润总额为-1.3亿元,收窄49.9%,未来持续改善确定性较高。中长期来看,粤港澳大湾区能较好支撑公司成长为国际航空枢纽机场,而免税业务具有较大成长空间。考虑到国际航线恢复进度,我们下调盈利预测,预计2020-2022年EPS 为-0.16/0.32/0.36元/股,疫情不改长期价值,维持“强烈推荐-A”投资评级。

    业绩受疫情影响明显,排除所得税因素后环比改善较明显。2020前三季度公司实现营收37.6亿元,同比下降38.5%;实现归母净利润-3.0亿元,同比下降146.3%(均为调整后口径)。Q3单季实现营业收入14.1亿元,归母净利为-1.3亿元。受制于疫情防控下航空出行下滑,尤其海外疫情仍未见明显控制,收入端承压明显,尽管公司尽力降本增效,Q3单季营业成本同比下降13.3%,但仍难以摆脱亏损困境。从环比来看,伴随国内经济活动重启,航空出行恢复较为迅速,Q3单季营业收入环比增长35.4%,利润总额亏损幅度收窄49.9%,所得税因素致使归母净利亏损程度较大,排除该因素后公司总体显示较好的改善趋势。

    Q3旅客吞吐量、起降架次、货邮吞吐量降幅均明显收窄。公司Q3起降架次为10.7万架次,同比下降14.4%;旅客吞吐量为1332万人次,同比下降29.4%;货邮吞吐量46.9万吨,同比下降4.4%。在外防输入的压力下,国际、地区客流锐减。客流大幅缩减叠加多项减免政策,致使航空性收入受到大幅冲击。同时由于国际客流大幅减少,非航收入中免税扣点将遭遇挑战,其他诸如商业租金、广告收入等预计也出现较大程度下滑。

    展望:国际航线仍面临较大不确定性,看好中长期机场战略价值。由于国内疫情控制良好,旅游及商务性航空出行需求复苏较快,白云机场9月起降架次同比降幅收窄至-12.0%,其中国内线已实现8.5%的正增长;客流同比下降23.3%,国内客流同比增长0.7%。目前国际航线受制于疫情反复仍面临较大不确定性。国内冬春航线航班计划同比增长20%,客流复苏确定性较高。我们判断2020年总体旅客吞吐量恢复至同期4-5成。中长期来看,内循环免税将成为拉动消费核心,机场口岸资源未来具有强大竞争优势;无论政策端还是腹地经济情况,公司背靠粤港澳大湾区,有望成长为国际航空枢纽机场。

    风险提示:免税谈判不及预期、疫情扩散超预期、其他自然灾害