禾望电气(603063)：业绩高增长 逐步构建中大功率电力电子业务群

　　业绩高增长，盈利能力继续提升。前三季度实现营收、归上净利、扣非净利分别约15.47、2.46、2.31 亿元，同比增长30.2%、342.2%、440.5%。其中Q3 实现营收、归上净利、扣非净利分别约6.57、1.21、1.17 亿元，同比增长33.1%、274.2%、306.2%，Q3 毛利率达到37.06%，同比、环比分别提高0.82%和2.88%。

    　　新能源发电行业是目前的主要增长引擎。公司2019 年近90%的业务来自新能源发电领域（风电变流器与光伏逆变器）其中风电变流器是主要业务。公司今年的高增长主要系风电变流器贡献。今年前三季度我国新增风电装机1306 万千瓦，风电工程投资累计完成1619 亿元，预计Q4 陆上风电抢装持续；根据政策要求2018 年底之前核准的海上风电项目须在2021 年底之前完成并网才可以享受0.85 元/kWh 补贴电价，明年海上风电抢装确定性高。今年的陆上风电抢装和明年海上风电抢装，对公司的带来较高的确定性。

    　　正在构建中大功率电力电子业务集群。公司专注于电能变换，经过多年的投入和积累形成了以电力电子、电气传动、工业通信/互联为核心的技术平台。

    　　以此为基础，目前已经具备了中小功率变流器、兆瓦级低压变流器、IGCT 中压变流器和级联中压变流器为核心的四大产品平台，主要覆盖风电变流、光伏逆变、大电气传动三大下游。公司风电变流器国内第一，光伏逆变器产品有一定竞争力但海外渠道相对薄弱一些未来仍有潜力；近几年公司的大电气传动板块逐步在冶金、油气、采掘等领域取得了一定应用，在国产化替代加速的大背景下，该业务可能有较大的空间。

    　　投资建议。公司掌握大功率电力电子技术，目前已成为风电变流器龙头，今明两年受益于陆上和海上风电抢装，业绩增长确定性较高。总体来看，禾望不仅是一个风电零配件公司公司，未来可能依托其核心产品平台逐步进行产品延伸。首次给予“强烈推荐”评级，并给予目标价为15-17 元。

    　　风险提示：海风政策不达预期、竞争导致盈利低于预期、新业务低于预期、股东减持。