金融周报42:金融行业三季度业绩回顾;信用债违约对银行风险可控

类别:行业 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:王瑶平/张帅帅/姚泽宇/薛源 日期:2020-11-16

行业近况

    本周(2020 年11 月09 日-11 月15 日)内,金融、银行、保险、券商A 股变动-2.6%、-1.0%、-3.8%、-5.4%(沪深300:-2.5%),H 股变动-1.8%、-1.2%、-1.1%、-4.5%(恒生国企:+0.5%)。2020 年初至今,A/H 金融股的绝对收益分别为-1.9%及-8.2%,跑输沪深300 指数18.9ppt、跑输恒生国企指数0.13ppt。

    评论

    银行:本周央行公布10 月社融信贷数据。10 月新增社融1.42 万亿元,同比多增5520 亿元,基本符合我们预期,同比多增主要来自于人民币贷款、信托贷款和委托贷款、债券和股票。往后看,我们预计全年整体仍会维持不松不紧,但较疫情后边际趋紧。针对近期信用债违约频发事件,我们认为,多数上市银行表内投资中信用债占比较低,且信用债投资的风险偏好较低,整体风险可控。银行理财子信用债投资比例则较高,风险偏好高于表内,但低于其他金融机构。我们维持银行业不良净生成率年内见顶回落的判断,预计信用利差走扩,银行贷款定价上行,资产质量分化加剧。

    证券:受近期疫苗研发积极进展带动,我们看好飞机租赁板块的估值修复行情,建议关注中银航空租赁(2588.HK)。中银航空租赁是全球前五大、亚洲第一大经营性飞机租赁公司,客户结构来看,截止1H20 大中华地区占比约32%、中国以外的亚太地区占比21%、欧洲占比25%、美洲占比11%、中东及非洲占比11%。

    公司具备资产端、资金端、航司客户基础、优秀管理团队等多方面优势。本周港交所发布3Q20 业绩,盈利小幅优于预期,主营业务可持续高增长可期。公司3Q20收入53 亿港元,同比增长33%/环比增长11%;归母净利润33.5 亿港元,同比增长52%/环比增长13%,现货市场活跃带动主营收入同/环比持续提升、EBITDAmargin 进一步改善。不管是中概股及龙头新经济公司的持续上市及转换、两地互联互通交易的不断深化、以及新兴衍生产品的潜在推出和活跃,港交所在可交易资产及投资者结构的双向提升及改善下,迎来了业绩的可持续高增长期。重申跑赢行业评级。

    保险:本周友邦保险公布公司2020 年三季度业绩,新业务价值按实际汇率和固定汇率口径下均同比下降28%,符合我们预期。从各个市场上看:1)公司的中国香港市场逐渐复苏,但由于中国香港地区的强制性疫情防控影响,三季度公司中国香港地区业务面向中国内地游客的销售仍然接近零。2)如果不考虑5%的预扣税,公司中国内地市场的新业务价值与2020 二季度基本持平。3)公司的东盟市场以及其他市场实现强劲复苏,其中泰国、新加坡和马来西亚市场新业务价值强劲增长。展望2020 年,如果中国香港与中国大陆通关限制放松且全球疫情缓解,我们预计2021 年一季度公司新业务价值增速有望出现拐点,2021 年二季度有望达到一个峰值。我们维持“跑赢行业”评级和目标价不变。

    估值与建议

    银行A、H 分别交易于0.77x 和0.6x 前瞻一年P/B、保险A、H 分别交易于0.94x和0.74x 前瞻一年P/EV、券商A、H 分别交易于1.37x 和0.73x 前瞻一年P/B。

    风险

    宏观经济、资产波动价格超预期。