宏观策略周报:信用债违约扰动市场 但无需过于忧虑

类别:宏观 机构:中信期货有限公司 研究员:刘宾 日期:2020-11-16

  一、上周经济及市场回顾:

      上周一辉瑞疫苗效果超预期推升全球风险偏好,原油及海外股市大幅上涨,而黄金、美债等承压下跌。国内股市受海外影响相对较小,期债受信用债违约事件压制。

      海外经济增长预期改善导致人民币升值动力有所减弱。

      国内商品涨跌幅前五:苯乙烯11.55%、原油8.04%、甲醇7.87%、沥青6.47%、燃油6.18%;LPG-5.02%、沪银-4.46%、鸡蛋-3.23%、沪金-2.68%、菜粕-2.36%沉淀资金流入流出前五(亿元):甲醇5.70、铁矿5.56、苯乙烯3.76、沪铝3.59、沪铜3.51;沪银-7.70、沪金-6.23、焦炭-3.53、苹果-3.23、沪胶-2.34板块沉淀资金流入流出(亿元):能源化工18.55、有色金属11.68、黑色建材7.36、农产品-1.20、贵金属-13.92

      二、本周重点关注:

      近期永煤等国企债务违约引发市场担忧。我们认为近期部分国企债务违约仍是个案,不会导致系统性风险。首先,近期出现债务违约的国企均是负债率高达80%左右的企业,这类企业是少数,不具有普遍性。当前我国国企负债率为64.5%,显著低于违约企业。其次,2016-2019 年间的供给侧改革已经推动我国国有企业杠杆率下降2.4个百分点,这意味着当前不太可能出现系统性债务危机。最后,尽管今年新冠疫情对企业盈利构成一定冲击,但我国经济已经接近恢复常态,8、9 月份国有企业盈利当月同比增速分别高到24.9%、51.9%,在这种情况下出现系统性债务风险的可能性不大。

      短期来看,债务违约可能还会扰动市场情绪和流动性。永煤控股宣布利息已兑付,债券本金正在筹措。这反映如果个别国企债券违约可能引发对国企的信用危机,那么国资委也不会放任不管。当然,打破刚兑对我国信用市场的建设是有好处的。11 月13日包商银行对已发行的65 亿元"2015 包行二级债" 本金实施全减记。这反映监管层也并不希望让市场形成刚兑预期。债务违约可能还会发生,对市场或有一些扰动。

      风险提示:国内政策收紧、中美关系恶化