休闲食品专题分析报告：后疫情阶段：关注边际改善和新零售布局

　　基本结论

    　　疫情前后休闲食品行业呈现什么样的特点？ 1）收入端：疫情期间大部分休闲食品企业业绩承压，尤其以线下门店为主的绝味食品，受冲击较大；而主攻KA 渠道的盐津铺子和洽洽食品受影响程度较轻。疫情后，随着线下渠道的复苏，绝味食品和桃李面包业绩环比改善明显。毛利率在疫情期间普遍下滑， 大部分企业的毛利率从Q2 季度开始逐渐恢复，且有6 家企业 Q3 季度的毛利率已超过往年水平。2）费用端：销售费率在疫情期间出现分化，但Q3 季度大部分企业的销售费率都回到和往年持平的水平；大部分企业的管理费率在疫情前后波动不大。3）渠道端：从线上渠道来看，行业进入量减价增阶段：今年进入价格上行期，年初旺季的价格就显著高于往年；除2 月份，其余月份大部分企业的销量增速有所下滑。线下渠道方面，线下门店在疫情期间受影响严重，其中社区门店的情况好于商圈和交通枢纽门店；疫情后社区门店已经恢复到去年同期水平，而商圈和交通枢纽店仍未完全恢复。

    　　怎么看待后疫情时代休闲食品行业的发展趋势？1）疫情可控后，关注线下门店的复苏。以卤制品行业为例，休闲卤制品主要以线下购买为主。疫情期间线下门店大多处于关闭状态，绝味、周黑鸭和煌上煌上半年的业绩均受到不同程度的影响。随着线下渠道的恢复，三、四季度是卤制品企业增速反转的重要拐点。2）关注品类拓展+推广。上半年受疫情影响，大部分企业的新品推广计划延迟。随着线下流通渠道的复苏，部分企业开始加快新品推广的步伐。以洽洽和甘源为例，都将加大新品推广力度。3）疫情助推消费者对健康和营养的关注，今年2 月份坚果和新鲜蔬果的销售额同比大幅度上升，反映了健康化、新鲜化饮食需求的提振。

    　　当前时点休闲食品行业投资策略。主线1：卤制品赛道空间广阔，下半年业绩复苏确定性强。我们认为长期来看卤制品连锁企业的渗透率提升空间较大。一方面，目前市场集中度低，连锁品牌空间巨大；另一方面，休闲卤制品主要以线下购买为主，高坪效高周转的门店业态决定了连锁企业可以较快地完成规模化布局，提升市场份额。短期来看，疫情后随着线下门店的恢复，单店收入明显回升；此外绝味、煌上煌均在疫情期间抢占了大量高势能门店，预计今年四季度和明年，高势能门店的营收会逐步体现。而周黑鸭开始逐步放开加盟模式，进行内部改革，预期边际改善效应较大。主线2：坚果品类契合健康新风向，关注头部品牌的差异化发力。目前来看，我们认为洽洽食品在每日坚果的差异化定位上具备一定优势。洽洽属于自主生产型企业，加工端资历较深，因此结合自身优势，打造“锁鲜技术”标签。此外甘源食品凭借在口味上的优势，切入口味型坚果领域，与头部品牌形成差异化定位。目前口味型坚果领域没有强势品牌，公司借助产品优势可享受快速放量。主线3：全品类赛道，关注新零售布局进程。目前来看，良品铺子率先完成了新零售布局。一方面得益于公司坚持线上线下的协同发展，目前线下门店已有近2600 家，线上线下联动，可满足多场景的消费需求；另一方面得益于公司较早地开始信息化建设，数字化水平处于行业前列，通过整合线上线下数据，公司可通过数据化分析进行精准营销。

    　　推荐标的：绝味食品、煌上煌、洽洽食品、甘源食品、良品铺子。

    　　风险提示

    　　原材料价格波动/行业竞争加剧/食品安全问题/疫情出现反复。