科大讯飞(002230)：心动滞后于幡动 对AI核心竞争力的重估尚未兑现

本报告导读：

    公司股价表现滞后于基本面边际变化；公司最大的超预期来自市场对AI 领域核心竞争力的重估，这一点还没有在股价中兑现，维持增持。

    投资要点：

    维持增持。维持预测 2020-2022 年营业收入 130/172/223 亿元，维持预测2020-2022 年归母净利润11.59/15.17/19.47 亿元，对应EPS 0.53/0.69/0.89元。维持目标价48.63 元，对应2020 年92 倍PE，维持增持。

    公司股价表现滞后于基本面边际变化。1）11 月26 日晚公司发布2020 年三季报后，公司股价明显跑赢沪深300 和计算机行业指数。我们认为，公司近期股价的上涨是“心动”（预期的变化）而非“幡动”（基本面的边际变化），本质上是公司披露三季报业绩后，此前边际变化（区域化订单落地、合同超预期）在股价层面的反映。2）公司股价表现滞后于基本面边际变化。

    我们认为，这主要是因为研究成本和持仓的错配导致市场更喜欢在公司边际变化已经非常确定，甚至已经开始在业绩上有所反映的时候选择介入。

    公司最大的超预期来自市场对AI 领域核心竞争力的重估，这一点还没有在股价中兑现。根据我们的研究框架，有竞争力的AI 公司一定是：在AI能够快速落地的赛道中能够占据数据端口的公司。对于讯飞而言，其最大的“超预期”并不是来自于某项业务发展提速或是财务数据比较亮眼，而是市场意识到在AI 这一“技术驱动型赛道”中，利用自身禀赋（比如讯飞就是依托G 端卡位优势+高度契合的战略）完成对于数据端口的抢占，从而对讯飞的竞争壁垒进行重估。

    催化剂：教育板块业绩超预期或个性化学习手册/学习机放量；消费者板块出现爆款单品，TWS 耳机和扫描词典笔的概率最大风险提示：疫情持续时间过长导致财政压力过大/部分员工感染新冠肺炎