大参林(603233):“自建+并购”加大门店拓展 华中区域坪效提升明显 精细化管理能力突出

类别:公司 机构:太平洋证券股份有限公司 研究员:盛丽华 日期:2020-11-15

  事件:公司发 布2020 年三季度报告:公司2020 年1-9 月实现营业收入104.9 亿元(+30.5%);归母净利润8.67 亿元(+55.9%);扣非净利润8.47 亿元(+57.7%),经营活动现金13.43 亿元(+23.8%)。

      具体点评:

      业绩实现高速增长。Q3 单季度实现营业收入35.5 亿元(+27.4%),归母净利润2.72 亿元(+55.4%)。Q1-Q3 毛利率为38 .6%(同比-1.2pp),Q3 单季度毛利率40%,有所回升。毛利率下降预计主要是上半年疫情期间国家限价,以及处方药占比提升有关;销售费用率23%(同比-2.7pp),预计与促销减少有关,管理费用率4.2%,与去年同期持平。

      “自建+并购”加大门店拓展,继续夯实区域优势截止3 季度末,公司拥有门店5541 家,净新增785 家门店,Q1-3 共新建直营门店611 家,其中Q3 单季度公司净增门店329 家,其中:新开门店172 家,收购门店138 家。自建门店主要集中在广东和广西区域,收购门店主要在河南区域。从目前进度看,预计能顺利完成2020年新增门店计划。

      华中区域坪效提升明显,精细化管理能力突出

      从披露的坪效数据情况来看,Q1-3 整体坪效基本与2019 年持平(下降61 元/平方米),主要是华东和河北省区域月均坪效有所下降,其中华南区域在新增门店735 家(新增比例达到20%)情况下,坪效继续增加(+116 元/平方米),精细管理化能力突出。华中区域在新增门店比例达到35%情况下,坪效提升明显(+226 元/平方米),整合效果显著。

      三、投资建议

      我们预计2020-2022 年净利润分别为10.0 亿、12.2 亿、15.0 亿元,同比增速分别为42.9%、21.7%、22.4%, EPS 分别为1.53 元、1.86 元、2. 28 元,对应当前股价分别为61 倍、50 倍和41 倍PE,公司作为华南区域连锁龙头,积极布局省外市场,精细化管理能力突出,参考海外连锁药店高速成长期,估值处在PEG 1.5-2 倍区间。继续给予“推荐”评级。

    风险提示:竞争加剧风险;整合不及预期风险;政策风险。