爱尔眼科(300015)2020年三季报点评:业绩增长稳健 全年增长可期

类别:创业板 机构:东方财富证券股份有限公司 研究员:何玮 日期:2020-11-15

【投资要点】

    三季度业绩优秀,内生增长强劲。2020 年10 月27 日,公司发布三季报。2020 年前三季度公司实现营收85.7 亿元,同比上升10.8%;归母净利润为15.5 亿元,同比上升25.6%;扣非净利润为15.8 亿元,同比上升28%。公司Q3 单季度实现营收44 亿元,同比上升47.6%,环比上升74.5%。业绩出现大幅提升主要原因是因疫情推迟的眼科手术需求在三季度得以释放,屈光、视光业务量占比持续提升。

    净利润同比上升,受益于眼科医疗消费升级。报告期内,公司毛利率为47.7%,同比变化不大;净利率为19.6%,同比上升2.7pct;屈光、视光等具可选消费属性,受益于消费升级。复明性白内障向屈光性白内障升级,飞秒精雕手术增速超50%,高端手术带来毛利润增加。两项业务有望维持高速增长。

    并购基金推动公司外延式增长。公司在6 月份通过重组收购30 家医院,积极完善全国眼科医疗服务网络,逐步形成强大的眼科医联体。

    优秀的连锁复制模式将促进公司业务内生+外延的高速增长。

    前三季度费用下降,盈利能力有所提升。费用方面,2020Q3 单季度公司销售费用率/ 管理费用率/ 财务费用率/ 研发费用率分别为8.8%/9.3%/0.9%/1%,YOY 分别为-2.2pct/-2.8pct/+0.8pct/-0.5pct,环比变动分别为+0.9pct/-2.9pct/-0.1pct/-0.2pct。2020 年前三季度公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为8.7%/11.6%/0.8%/1.1%,YOY-1.9pct/-0.7pct/+0.3pct/-0.3pct;综合来看,公司期间费用率为22.1%(去年同期24.8%),费用支出有所下降。

    【投资建议】

    公司作为全球化眼科医疗机构,随着国家近视防控战略的推动、居民眼健康意识的增强、眼科医疗消费升级,未来有望持续受益行业的发展。

    公司眼科连锁模式不断在国内外成功复制,长期业绩有望保持稳健增长。

    根据板块实际增长情况,我们略微下调了屈光、视光及其他项目的增速,下调公司2020/2021 年营业收入至117.42/147.23 亿元,略微下调销售费用率、管理费用率等相关项目,上调归母净利润至18.15/26.53 亿元,新增2022 年营收/归母净利润为181.26 /33.68 亿元,2020-2022 年EPS 分别为0.44/0.64/0.82 元,对应PE 分别为141/97/76 倍,维持公司“增持”评级。

    【风险提示】

    医疗事故风险;

    并购速度低于预期;

    新冠疫情影响。